报告摘要：
        统计局公布了12月份CPI和PPI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，12月份CPI同比上涨4.1%，较11月份下降0.1个百分点；PPI同比上涨1.7%，较11月份下降1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一、2011年全年CPI同比均值5.4%
        2011年全年CPI同比均值为5.4%。其中，CPI食品同比均值11.8%，CPI非食品同比均值2.7%。
        首先，就整体CPI水平而言。以GDP的角度观察通胀，在2011年实际GDP增速明显弱于2007年，比2004年也要弱一些的背景下，2011年的通胀高度与2007年、2008年基本持平，并且要明显高于2004年。我们认为其背后反映的是通货膨胀中枢抬升的基本事实。
        其次，就食品和非食品的结构而言。此轮通胀非食品的同比涨幅（2.65%）要显著的高于2007年和2008年的那轮通胀（1.53%）。即便考虑了权重的调整，2011年的CPI非食品涨幅也是更高的。
        从构成非食品的七大项来看，劳动力密集的相关行业涨幅突出，比如衣着、家庭服务、车辆维修等。我们认为这进一步揭示了劳动力成本抬升的宏观背景。
        基于上述两个层面的数据，我们对2012年全年通胀形势的基本展望是：在下滑的经济周期内，通胀将展现出回落的趋势，全年的均值预计在2.8%-3%的区间内；就时间分布而言，目前基本的情景假设是前低后高，这与对经济增长路径的假设密切相关。
        二、短期内CPI可能存在反复
        在月度数据层面，12月份CPI环比上涨0.3%，弱于02年以来该月环比的历史均值0.5%。
        其中，食品环比涨幅1.2%，较11月份的-0.8%有明显回升，但仍弱于历史均值。
        从细项来看，鲜菜价格环比涨幅13.9%是推动食品上涨的主要力量；这可能与季节性以及天气的影响有关。
        其他食品大类的价格变化平稳的延续了之前的趋势。比如，猪肉价格环比继续下跌、鲜果价格环比小幅上涨等。
        此外，在非食品领域，12月份环比涨幅-0.1%，是今年以来的首次负增长。其中，主要的贡献力量在居住项目；由于其构成项很大程度与PPI相关，因此它的负增长应当与近段时间PPI的快速下滑有关。
        其他非食品大类中，衣着项目在12月份的环比为0.4%，从而推动其同比涨幅达到3.8%，继续创下新高。
        预期2012年1月份的CPI情况，由于春节较2011年提前的原因，CPI，尤其是在食品领域将受到短期的向上冲击影响。观察2002年以来春节因素对当月环比数据的影响，我们预估1月份CPI食品环比涨幅将高于历史均值约0.5个百分点；以此推算，2012年1月份CPI同比涨幅可能与12月份持平，约为4.1%。
        月度CPI在4%之上的反复，一定程度上限制了货币政策调整的空间。这也是准备金率等政策落地慢于市场预期的重要原因。不过随着通胀在春节后的继续回落，我们维持对货币政策偏乐观的展望，尤其是在针对银行间市场的数量化工具层面。