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郑州煤电研究报告:招商证券-郑州煤电-600121-资产注入点评-120113

股票名称: 郑州煤电 股票代码: 600121分享时间:2012-01-13 10:43:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (DOC) 研报作者:
研报出处: 招商证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 87 KB 分享者: gwd****id 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        1、资产置换方案
        拟置入公司的优质煤炭业务资产包括白坪煤业100%股权、新郑煤电51%股权、教学二矿51%股权、芦沟煤矿及本部煤炭业务相关的部分资产及负债,预估值约46亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        拟置出的房地产开发业务相关资产为公司持有的两家房地产开发公司的股权:煤电长城87%的股权、鼎盛置业51%的股权,以及公司对这两家公司的债权。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预估值约11亿元。  
        经过上述资产置换后的差额约35亿元,由公司向郑煤集团定向发行股份作为对价支付,预计发行股份约3.5亿股。
        发行价10.19元。
        公司拟向不超过九名投资者定向发行股份不超过1亿股,发行价10.19元,募集配套资金约101900万元,拟用于提高公司重组项目的整合绩效和煤炭资产的技术改造等。  
        2、置入资产情况
        拟置入资产主要是4家煤矿,产能585万吨,权益产能416万吨,可采储量2.95亿吨,采矿权价款35.7亿,折吨资源价款12元。总收购价款45.6亿元,按照11年前三季度净利润外推计算全年净利润为6亿元,权益净利润4亿元,收购P/E为11.4倍,偏贵!
        3、注入后储量产能接近翻番
        公司现有三个在产煤矿,分别为告成煤矿、米村煤矿和超化煤矿,其中米村煤矿面临资源枯竭、产量下降的情况,三对矿井的保有可采储量为10674万吨,核定生产能力为489万吨/年。本次置入的优质煤炭业务资产所拥有的可采储量为29481万吨(权益可采储量为18551万吨),核定生产能力585万吨/年(权益产能416万吨)。交易完成后上市公司权益可采储量增至29225万吨,核定生产能力合计1074万吨/年,权益产能增加至905万吨。
        4、注入后估值仍然太贵!公司现有三个煤矿盈利较差,11年上半年吨煤净利18元。按照489万吨计算净利润大约8800万元,此次注入四个煤矿产能585万吨,权益产能416万吨,按照按照11年前三季度净利润外推计算全年净利润为6亿元,权益净利润4亿元。
        注入后归属于母公司所有者的净利润为48800万元,股本增加4.5亿股至10.8亿股,每股收益为0.45元。按照目前股价10.43元计算P/E为23倍。太贵了!
        4、未来需要关注的东西
        上市公司原有煤矿的较差盈利是否变好        
        1)在产矿井:截至2010  年9  月,郑煤集团下属的生产矿井共56  对,总核定产能为2742  万吨,其中直属矿井15  对,核定产能为1841  万吨;整合技改生产矿井41  对,核定产能901  万吨。此次注入后上市公司产能1074万吨。在产矿井部分资源枯竭,部分由于证照不全尚未注入。
        2)在建矿井:截至2010  年9  月末,郑煤集团下属在建矿井2  对,李粮店矿以及超化高岭矿,设计生产能力285  万吨。
        3)资源整合矿井:截至2010  年9  月末,郑煤集团2010  年第一轮资源整合矿井已达139  对,总设计生产能力为2217  万吨,
        4、此次方案是否可行
        2008年4月16日公司启动过资产注入,当时发行价15.46元,后由于股价暴跌而被迫取消。
        此次注入后估值仍然太贵,如果不能讲下面的两个故事(既有煤矿盈利改善和未来资产资产注入),则有可能再次泡汤。
        5、总体判断
        估值太贵!

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