业绩简评
海螺水泥于 2012 年1 月11 日公布年报预增公告,2011 年度归属于上市公司股东的净利润同比上升80%以上;以期末股本计算的每股盈利为2.10 元以上,略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
4 季度旺季不旺,吨毛利有所下降,单季净利润负增长:下半年开始,受到宏观持续紧缩的影响,旺季不旺。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)加之新增产能持续投放,水泥价格出现持续下跌,公司吨毛利随之下滑, 12 月份吨毛利预计下滑至105 元/吨左右,4 季度单季净利润出现负增长。行业协同有效地阻止了水泥价格大幅下滑,全年水泥价格同比涨幅仍较大,推动了业绩同比大幅增长。公司全年销量预计是1.57 亿吨,略低于年初预期,同比增长14.6%。
2012 年上半年水泥价格波动不大,行业净利润增速的低点可能在2 季度出现:保障房、水利、铁路建设等投资规划没有太多的亮点,房地产持续调控,地方政府的钱袋子也不殷实。现在经济仍在缓慢下滑,国金宏观组预计经济在2 季度见底。2011 年全国预计新增熟料产能1.8~1.9 亿吨,这些产能压力也将在上半年体现。我们认为上半年水泥价格在行业协同下将保持稳定,较2011 年上半年水泥价格仍有较大降幅,水泥行业净利润增速的低点可能在二季度出现。
2012 年产能仍有增长:2011 下半年公司仍有8 条生产线,合计2000 万吨熟料产能在建,3 季度又收购了广西四合水泥80%股权、陕西众喜水泥100%股权,增加720 万吨熟料产能。不考虑新的收购,2012 年公司熟料产能预计将达到1.5 亿吨左右。
在供给受限的情况下,估值已有较大安全边际:若以“930 号文”出台前2008 年每吨盈利25 元来计算,2012 年动态估值为20 倍。水泥“十二五”规划仍然严格限制新批产能,我们认为吨净利25 元已经是非常悲观的情况,目前的估值已经具有较大安全边际。
投资建议
水泥股经过大幅下跌之后,估值已经隐含了 2012 年业绩大幅下滑的预期,已经具有较大的安全边际。但右侧机会还需等待需求预期或流动性大幅好转的信号。
我们预计公司2011~2013 年EPS 分别为2.20、2.10、2.70 元/股,对应PE 分别为7、8、6 倍。给予“买入”评级。