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超日太阳研究报告:民生证券-超日太阳-002506-组件出货量大幅增长,布局电站增厚业绩-120112

股票名称: 超日太阳 股票代码: 002506分享时间:2012-01-12 16:48:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈龙
研报出处: 民生证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 3,366 KB 分享者: lj****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

一、  事件概述
        超日太阳公布其全资子公司上海超日国际贸易有限公司与  China  Solar  Gmbh  签署了《光伏组件供货合同  2012  年》,双方约定2012  年度组件供货量/采购量150MW,其中70MW  买方用于销售、80MW  买方用于工程,总计金额约为  1.1  亿欧元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        今年组件出货量将大幅增长
        我们保守估计公司2012  年组件出货量为550-600MW,较2011  年300-350MW有大幅增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012年公司获得国开行10亿欧元贷款用来支持公司海外建设250MW电站,公司之前公告往日本销售60MW  组件,加上本次公告的150MW  组件发货量,2012年公司组件出货量已经公告为460MW。考虑到公司规划国内100MW电站建设计划,我们保守估计公司2012  年组件出货量为550-600MW,较2011  年300-350MW  有大幅增长。
        布局下游电站,新业务模式增厚业绩
        我们认为布局下游电站业务模式将极大增厚公司业绩,此类模式对资金要求较高,10  亿欧元仅能够支持250MW  电站开发,公司获得国开行10  亿欧元可循环贷款将保证公司有资金支持,而大部分光伏组件公司面临资金紧张问题,故公司新业务模式将极大增厚公司业绩。
        公司建设电站模式为从前端拿项目,到中端EPC,之后将电站销售给下游投资者,若都以组件计算话,组件毛利率达25%左右,远高于市场平均毛利率15%。
        垂直一体化整合有助公司抵御风险
        公司组件2011年底产能470MW,电池片共570MW,(其中洛阳200MW,上海70MW,九江年底投产300MW),铸锭100MW,切片200MW。今年一季度硅料1000  吨预计达产,并计划投产1000  吨,2012  年规划350MW  电站。
        公司现已形成垂直一体化布局,这种模式将有助于公司抵御风险,2011  年3  季度公司毛利率为17.8%高于行业平均毛利率13%,得益于公司垂直一体化战略布局。。
        三、  盈利预测与投资建议
        公司能够逆势扩张,预计公司2011-2013  年EPS  为0.66  元、0.92  元和1.33  元,对应的市盈率分别为20  倍、15  倍和10  倍,维持“谨慎推荐”的投资评级,目标价18  元。
        四、  风险提示:
        光伏市场需求持续低迷,应收账款增多带来坏账损失。

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