要点:
投资建议:虽然经济波动、整合速度低预期、新店培育时间超预期对公司业绩有影响,但公司在重庆地区的区域竞争力无可臵疑,未来公司整合效果也值得期待,而2012 年18XPE、2013 年17XPE 的业绩承诺更为公司提供了安全边际。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下调2012 年、2013 年盈利预测至1.97 元、2.40 元,继续维持"推荐"评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
业绩快报:公司2011 年实现营业收入250 亿元,同比增长17.9%,营业利润6.98 亿,同比增长20.8%,归属母公司净利润5.99 亿元,同比增长13.67%。每股净利润1.61 元,每股净资产7.29 元。
4 季度收入增速放缓、利润下滑。2011 年4 季度,公司实现营业收入61.27 亿元,同比增长9%,与前三季24%、17%、22%的收入增速相比有明显下降,在家电销售零增长的假设下,单季百货+超市业务增长10.6%。毛利率和费用率综合表现稳定,公司营业利润率增速与收入增速同步。
由于收入增速降低和营业外收入减少的共同影响,公司实现归属母公司净利润1.23 亿元,同比下降13%。根据我们监测的重庆市场十一、元旦销售情况看,也不甚理想。我们认为零售具有后周期性,公司表现应是反映了行业整体状况。 2011 年巩固,2012 年加快发展。2011 年公司侧重于老门店装修改造,新开商业面积8 万平米,包括2 家百货(璧山、李家沱)和若干超市,2012 年及2013 年公司已公告的储备项目近20 个,可新增营业面积近38 万平米, 新店比例的提高将有效改善公司的店龄结构,有利于公司长期发展,但短期公司有一定业绩压力。
业绩承诺为公司提供安全边际。公司在2009 年吸收合并新世纪时,曾对新世纪2011 年-2013 年业绩做出承诺,按此承诺,即使老重百业绩零增长, 2012 年、2013 年公司的业绩也有1.71 元/股和1.81 元/股,动态PE18X 和17X,与16.02X 的中信百货指数相比,估值压力并不大。