事项:
2012年01月12日五粮液发布2011年业绩快报,数据披露,全年收入202.26亿元,较上年增长30.14%,归属母公司净利润61.93亿元,较上年增长40.90%,每股收益1.63元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度实现收入45.78亿元,较上年增长12.48%,归属母公司净利润19.06亿元,较上年增长37.47%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
业绩基本符合我们预期,略低于市场预期。五粮液业绩快报数据基本符合我们预期,公司前3季度实现营业收入同比增长 36.4%;归属于母公司净利润同比增长41.9%;第3季度,营业收入同比增长29.8%,归属于母公司的净利润同比增长28.3%。相比第三季度,第四季度公司收入增长出现放缓,主要是五粮液供应的紧张(前三季度五粮液销售1.1万吨,全年销售1.4万吨),可能也有业绩平滑的因素,预收账款仍呈上升趋势,从3季末的78.99亿上升到年末的90亿,反映了经销商打款和市场销售的预期仍然积极,费用率有下降(部分抵消季度摊销的不均,第三季度费用率同比上升2.2个百分点),净利率出现回升。
9月10日公司进行了产品提价,产品调价幅度20~30%,公司对经销商的发货通常要迟滞4个月左右,因此,提价主要对2012年的业绩产生积极影响。
2012年公司销售目标完成问题不大。经销商会议上,提出股份公司收入同比增长30%,量增长20%的发展目标,其中核心品牌,五粮液量价齐升,高端量增长10%,价格幅度提升(11年9月提价后12年均价提升25%以上),系列酒重点品牌(主要是五粮醇)销售增长30%,其他品牌20%。我们认为,公司2012年销售目标是明确、合理、可行的,如果宏观经济下滑幅度并不严重,上述目标是有望顺利或超预期完成的。相对而言,系列酒对公司营销的挑战更大,华东营销中心2011年顺利完成了既定目标,取得了较好的效果,形成的营销的模式和经验有望为营销的继续深化和系列酒的进一步的放量奠定基础,五粮醇的2012年的增长目标是30%,中长期目标是打造成全国第一的中价位酒。
2012年收入增长30%,业绩增长高于40%。略调整12、13年的盈利预测,11-13年盈利预测分别为1.63、2.30、3.01元,对应动态PE为20.0、14.2、10.8倍,分别增长40.9%、41.16%、30.65%,3年复合增长率为38%。公司为白酒行业龙头,2012年收入增长30%,业绩增长40%的确定性大,12年估值14倍,当前估值在白酒板块中最低,也处于公司历史估值的低点,安全边际的空间大,维持“强烈推荐”评级。