净利润同比增长37.7%,符合我们预期,大幅超出市场预期
兴业银行公布2011年业绩快报,净利润同比增长37.7%,实现EPS 2.37元,与我们预期一致,大幅超出市场一致预期约7个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司12年一季度净利润同比将达到35%-40%,大幅超行业平均,是我们近期首推品种。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
议价能力及资金业务收益提升是业绩超预期的主要原因
我们分析兴业业绩大幅增长主要源于在存贷利差、同业及债券等资金业务上息差大幅提升,拉动整体净息差在四季度大幅攀升。我们认为公司下半年议价能力快速回升导致存贷利差不断扩大;公司从下半年起已加大了同业的期限错配力度,进一步受益于同业市场利率环境改善。另外,我们认为公司进一步加大了对交易型债券和企业债的配置,债券市场回暖亦对收入增长贡献显著。我们预计以上息差提升的贡献因素在12年一季度仍能延续上升趋势。
拨备计提稳中有升,暂不会对业绩造成压力
我们预计2011年公司信贷成本稳中有升达到0.43%,同比上升14个BP;公司的拨贷比为1.57%,仍与监管要求的2.5%存在差距,拨备计提略有压力。但我们认为现阶段公司不良率处于上市银行最低,未来资产质量有望维持稳定没有动机大规模增加信贷成本。我们维持公司未来几年通过“前低后高”策略,逐步提升信贷成本以平滑拨备计提对公司利润的负面影响有限的判断。
估值:维持“买入”评级,目标价14.82元
考虑到净息差提升和未来拨备计提压力减小,我们将公司2011/2012/2013年摊薄后的EPS从2.36/2.81/3.29元小幅上调至2.37/2.86/3.35元,但维持基于DDM模型得出的目标价不变,目标价对应公司11/12/13年PE6.27/5.19/4.42倍,PB1.34/1.08/0.89倍。