研究结论：
        三亚免税店是公司业绩预增的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4  月20  日至8  月31  日期间，三亚免税店共销售免税品58  万余件，日均销售额近300  万元，参加购物19.7万人次，人均购物约2000  元，与我们之前的预期基本一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着10  月份海南旅游人次逐步上升，十月的日均销售预计超过420  万，十一月开始日均超过500  万，十一月下旬将进入海南旅游的旺季，预计人次和日销售再创新高。预计全年销售近10  亿，贡献每股收益0.21  元。
        海南进入旅游旺季，三亚店日均销量有望再上一台阶。根据海南机场（海口+三亚）的近5  年平均数据，二季度和三季度机场旅客吞吐量仅占到全年的20.49%和20.45%，而一季度和四季度则分别占到31.95%和27.11%；预计明年一季度将迎来真正的旺季。我们预计12  年的进店购物率为18%，人均消费2200  元，预计可实现营业收入19.5  亿元，贡献每股收益0.46  元。
        看好消费升级背景下免税业的发展前景。不久前，世界奢侈品协会称中国内地去年的奢侈品市场消费总额已经达到107  亿美元，占全球份额的四分之一；并预计中国将在2012  年超过日本，成为全球第一大奢侈品消费国。但实际上国民奢侈品的消费有一半以上是发生在海外，如何将这部分消费引回国内已经引起有关部门的重视。因此我们认为免税业有望作为“把中高端消费留在国内”的一种有效方式，在“十二五”期间取得重大发展，预计中国免税业在未来几年将继续保持年均20%以上的增长率。按2009  年国人境外奢侈品消费872  亿元计算，每8%转化为国内免税商品消费，我国免税业的市场规模就可以增加1  倍，成长空间巨大。
        维持公司“买入”评级。我们认为近期股价催化剂可能包括：入境店获批、5000  元额度提高（如至1  万）、销售限件数放开、单件5000  元以上商品采用合理自用原则免税、及三亚店终端延至高星级酒店涉水网上销售等。我们维持对公司11-13  年每股收益分别为0.80  元、1.23  元和1.60元的预测，目标价36.9  元。
        风险因素：三亚免税店经营情况低于预期。