一、 事件概述
2012年1月9日,沱牌舍得发布了《2011年年度报告业绩预增及变更年报披露日期的公告》,公司预计2011年归属于母公司的净利润为1.75亿元-1.99亿元,同比增长达130%-160%,2011年EPS为0.52元-0.59元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前次业绩预告情况:公司2011 年10 月25 日公告的《2011 年第三季度报告》中披露,公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增长70%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、 分析与判断
业绩大幅超预期公司2011年业绩大幅超出我们之前的盈利预测,超出我们的悲观假设44%-64%,超出我们的乐观假设24%-40%。我们之前的盈利预测为:(1)悲观假设。假设公司未来3年不改制,按照目前营销思路正常发展。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.36元、0.58元、0.89元,同比分别增长61%、59%、55%。(2)乐观假设。假设公司可以在未来1-2年内完成改制,公司销售收入可以按照遂宁市政府"十二·五"战略发展规划要求完成。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.42元、0.84元、1.30元,同比分别增长87%、97%、56%。
业绩拐点显现、提价带来收入超预期增长是业绩大幅超预期的原因1、业绩拐点显现。我们继续保持沱牌舍得深度调研报告《销售模式由保守型转向进攻型,业绩拐点显现》以及食品饮料行业2012年投资策略《三线白酒强势崛起,大众消费品机会翩翩来临》中的判断,沱牌舍得业绩拐点显现是其业绩大幅超预期的核心原因。2、11月份提价15%-20%带来收入超预期增长。2011年11月份公司对旗下主要产品(包括舍得和陶醉等)提价15%-20%,引起经销商提前打款提货,11月份单月销售回款超过2亿元。其中经典舍得出厂价我们预计由418提升到488元,提升幅度为17%;陶醉全系列产品均有15%-20%的价格提升。公司上一次提价为2011年2月25日,当时公司提价(舍得出厂价由368提高到418),经销商赶在提价前大量进货,每瓶可以便宜50元。
公司未来发展的三条可能路径1、改制。对于沱牌的改制,资本市场一直存在预期。但随着沱牌业绩的持续好转,我们认为公司改制的可能性正在逐步降低:因为毕竟改制是在公司经营困难时操作起来较为方便,目前公司经营蓬勃向上,2012年公司仍将保持高增长,白酒收入至少达到15个亿,公司改制的可能性将进一步降低。2、增发。对于2012年公司白酒收入超过15个亿,增发未尝不是一个很好的选择,利用增发公司可以进行产能扩张、销售网络的建设。但增发必须通过董事会的批准,我们对于董事会的态度目前难以判断。3、第三条路是什么?公司突然间大幅释放业绩,真实的意图是什么?我们认为公司除了拥有上述两条路径之外可能还存在第三条路径,对于第三条路是什么我们目前还不得而知。
三、 盈利预测与投资建议我们上调公司盈利预测,我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.55元、0.93元、1.42元,同比分别增长141%、69%、53%,对应PE分别为29X、17 X、11 X。维持公司强烈推荐评级,目标价28元。