投资评级及估值:预计11-15 年全面摊薄EPS 1.63/1.84/3.00/4.78/6.93 元,目前股价对应PE13/11/7/4/3 倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着公司“饲料→种猪→商品猪→肉制品→终端消费”产业链逐步完善以及高端生态猪的上市,未来从产业链长度来看与圣农发展相似,从终端产品属性来看更像偏向于“消费品”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)综合考虑国内外可比公司估值水平、国内生猪产业未来5-10 年的快速增长阶段,给予2015年15-18 倍PE,市值可望达到300 亿元。公司所处行业市场空间广阔,雏鹰模式有望助公司成长为大市值企业,战略性看好公司发展前景。目前公司总市值仅60 亿元,上调公司评级至“买入”。
关键点假设:11-15 年生猪出栏108/157/241/348/513 万头,12-13 年猪价呈下行趋势,但降幅有限,14-15 年猪价相对平稳;12-15 年生态猪出栏3/15/30/50 万头,预计贡献EPS0.06/0.45/1.12/1.87 元。
有别于大众的认识:1)生猪养殖规模化企业进入黄金发展期。①生猪产业市场空间巨大,行业集中度极低。2010 年我国生猪出栏量6.7 亿头,按照生猪终端价值2000 元/头计算,行业产值约1.3 万亿元,且在城镇化和消费升级的推动下行业仍以每年2-3%的速度增长。但行业年出栏100 万头以上的企业不到5 家,且最大企业市场占有率不足1%,市场份额极其分散。②散养户加速退出,规模化企业进入黄金发展期。由于养殖机会成本提升以及养殖风险加大,近年来占国内养殖主导地位的散养户正在逐步退出,而08 年以来猪价暴涨暴跌以及10-11 年疫病频发,散户退出进程提速。2010 年年出栏50 头以下养殖规模占比约40%,假设未来五年散户每年退出5%,则每年可为规模化企业提供3000 万头左右的新增市场空间。2)“雏鹰模式”高效率、低成本实现养殖规模快速扩张,且竞争对手难以复制成功。“雏鹰模式”汲取了传统“公司+农户”及工厂化养殖的优点并加以改良,通过结算机制设计充分调动农户责任心和积极性,并避免违约风险,保证“养好猪”;同时采取“分散养殖”和“合作建场”模式解决大规模占用土地及资金问题,实现“低投入养猪”。
“雏鹰模式”成功的关键在于多年来公司与农户建立起的信任关系及企业文化的沉淀保证制度的顺利践行,同时管理层先进的经营理念保证“雏鹰模式”跟随时代变化动态调整,这是雏鹰一直被模仿、从未被超越的关键原因。3)产业链延伸抵御风险,生态猪养殖再添羽翼。上市以来公司在上游扩大饲料产能同时进军原料采购环节以降低成本并保证饲料安全;下游建设200 万头屠宰加工厂并建设冷链物流体系,产业链完善使公司成本优势更加凸显,且猪价下跌时抗风险能力更强。此外,公司与三门峡市政府达成协议,拟租赁40 万亩土地建设年出栏100 万头生态猪养殖基地,国内高端猪肉市场空间在1500 亿元左右,且尚无成熟品牌,公司计划12-15 年出栏3/15/30/100 万头,头均利润在1000 元左右,抢占高端猪肉市场为公司再添增长羽翼。
股价表现催化剂:生态猪成功上市,生猪价格反弹。
风险因素:生猪养殖规模扩张进度低于预期,生猪价格波动,疫病风险。