中国股指水平不高，但不平衡性令人担忧
        本报告是我们的中国深度分析系列的第二篇，在此我们来回答投资者的疑问：银行股盈利为何在股指盈利中占据如此高的比重？银行股的估值较低是否导致了近期MSCI  中国指数整体的向下重估？这是否会阻碍股指向上重估？
        问题1：银行股每股盈利为何在指数中占据如此高的百分比？
        银行股盈利占到MSCI  中国指数/沪深300  指数盈利的约40-50%，高于其它主要市场，因此成为投资者的担忧所在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，更深层的分析显示银行盈利占中国企业总利润的约19%，这个水平远不那么令人担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为银行股盈利占比过高在更大程度上是由于上市银行的盈利在整个银行业盈利中的占比过高所致（银行所获盈利中有80%属于上市银行，  而第二产业中该比例仅为30%），而非监管政策人为推高银行利润的结果。短期来看，市场对银行盈利风险的忧虑(主要与不良贷款有关)是可以理解的，且可能导致这一板块估值持续偏低。从长远来看，其它板块盈利更迅速地增长/银行IPO  数量的减少将逐渐推动MSCI  中国指数的盈利结构趋于平衡。
        问题2：银行股是中国股指估值不高的主要原因吗？
        银行板块的向下重估和较高权重似乎并非中国股市估值处于低位的唯一原因。
        2011  年剔除银行股的MSCI  中国指数（剔除银行、房地产和大宗商品的指数亦如此）向下重估了约3  个市盈率倍数（MSCI  中国指数市盈率下降了3.5  个倍数，发达市场市盈率下降1.5  个倍数）。
        问题3：如果银行估值保持较低水平，中国股指能向上重估吗？
        我们认为中国股市不大可能回升至历史平均水平，因为结构性担忧可能需要时间来化解。但我们认为随着周期性压力的缓解，估值在一定程度上的改善是可以实现的。我们预计2012  年年底MSCI  中国指数预期市盈率为9.5  倍，高于2011  年底的8.5  倍。