投资要点
公司于 2012 年1 月10 日公布年度业绩预报:2011 年实现营业收入80.56 亿元,同比增长14.94%;净利润为13.48 亿元,同比增长7.75%;每股收益0.73 元,同比增长7.35%;加权平均净资产收益率17.81%,同比减少1.31 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股净资产为4.23 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全年的利润增速基本符合我们的预期,其中四季度利润虽然环比下降24.6%,但同比增长22%。业绩增长的主要原因是煤价同比上涨。
由于 2011 年基本新矿投产,在产矿井产能稳定,因此预计公司全年煤炭产量基本没有太大增长。三季度由于刘庄矿恢复性生产及其煤质提高,业绩曾一度超预期,但四季度业绩则低于预期,收入19.83 亿元,与前三季度相当;利润为3.2 亿元,明显好于二季度但差与三季度,结合全年的煤价走势,煤质的不稳定以及成本计提是主要原因。我们认为在公司煤炭量价变化不大的前提下,全年业绩属于较为理想范畴。
2012 年公司受益于合同煤价上涨,产量同时也将释放。根据发改委对2012 年全国重点合同煤价格的指导意见:合同煤价格最高可上调5%。由于公司目前的合同电煤大约占总销量的70%,发改委的限价导致公司在2011 年并没有享受电煤价格上涨的利好,在目前市场价格存在不确定的背景下,2012 年5%的涨价幅度较为确定。另外,公司在建矿井口孜东矿将在2012 年投产,产能500 万吨,预计2012 年产量可达到200 万吨。因此,公司有望面临量价齐升局面,形势好于2011 年。板集矿由于在2009 年发生突水事故,预计在2014 年才具备投产条件。因此,预测公司2011~2013 年煤炭产量1550 万吨、1755万吨、2155 万吨。
仍然强调公司大的发展趋势。我们认为,公司目前主要有以下几个看点:显著的区位优势。公司地处华东煤炭消费腹地,拥有难得的地理优势,未来如果能源价格体制能够理顺,则公司将充分获得巨大的区位与定价权优势。
资源储量丰富,内生性增长有保障。根据国家发改委对淮南新集矿区的总体规划批复文件,公司矿区将划分为11 个井田和4 个后备区,资源储量101.6 亿吨,生产建设总规模3590 万吨/年。目前公司规划的杨村矿、口孜西矿、罗园煤矿、莲塘里矿、展沟矿等核定产能1250 万吨,有望在未来的5~10 年内逐步建成投产,完全达产后总规模3605 万吨。因此,我们认为,公司在未来相当长一段时间里面有较为明确的成长性,只是需要相对较长的建矿周期。
大股东国投公司可以弥补上述不足,可能通过资产注入的方式解决中短期公司的增长瓶颈。根据公开资料显示,2010 年国投公司拥有煤炭资源储量238 亿吨,原煤产量2666 万吨(上市公司为1511 万吨)。
而煤炭投产和在建总规模达到4183 万吨,实现利润总额35 亿元(其中上市公司利润总额为17 亿元)。
外部成熟煤矿包括:阳泉南煤、滕州曹庄、郑州教学、郑州新登、河南新能、国投大同等7 家企业利润均在亿元以上。国投新集作为国家开发投资公司旗下唯一的煤炭上市平台,未来完全可能通过资产换股等方式实现资产证券化,我们看好外部高盈利为上市公司提供重大外延式扩张机会。
预测公司 2011 年~2013 年归属于公司股东净利润为13.48 亿元、15.59 亿元、19.87 亿元,折合每股收益0.73 元、0.84 元和1.07 元,同比增长7.71%、15.68%和27.46%。看好公司拥有的100 亿吨煤炭资源价值非常显著;另外,我们看好国投公司的资产注入预期。目标价格区间12.64~13.22 元,维持“买入”评级。