事件:公司公告,联通集团于2012 年1 月9 日通过上海证券交易所交易系统增持了A 股公司股份4,404,984 股,占公司股份总额的0.02 %。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】增持后,联通集团持有A 股公司的股份12,944,151,136 股,占公司总股本的61.07%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)联通集团拟在未来12 个月内(自本次增持之日起算)以自身名义或通过一致行动人继续通过上海证券交易所交易系统增持A 股公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%(含本次已增持部分股份)研究结论
集团公司再次出手增持股份,表明集团对公司的业务发展充满信心,公司股价被低估。历史上联通集团分别于2006 年8 月和2008 年9 月两次宣布增持A 股股份,公告后一年内,联通A 股的绝对收益分别达到203.03%和26.52%,相对收益分别达到8.21%和2.96%。虽然这次增持很大程度上是没有强制要求下的央企的一致行动,但联通是在11 年股价基本稳定的前提下的增持,我们认为这更能反映公司对自身股价的信心和愿望。
从联通基本面来看,随着千元智能机助力,今年联通3G 净增用户有望达到5000 多万,3G 业务增收300 亿,业绩高增长态势确立。我们在“千元智能机”系列报告中已经强调了千元智能机对3G 业务的巨大推动力。联通于12 月27 日发布新的千元智能机战略,将成为明年联通3G 用户爆发的终端保障。我们预计,若今年3G 用户达到9500 万户,即使3G 总体ARPU 下降到80 元,3G 通信服务收入也可达到650 亿元,较去年的约330亿增长300 多亿。即使考虑了资本开支导致的折旧增加,人员成本上升等因素,明年联通成本端小于收入的增长幅度,联通业绩高成长的态势已然确立。(详见12 月28 日的深度报告《一亿3G 用户意味着什么?》)估值处于历史底部,每用户市值法来看,A 股合理股价7 元以上!从PB来看,联通的PB 为1.5 倍左右,同ROE 的其他A 股公司的PB 均值在2倍以上,而联通业绩的高成长将推动ROE 的进一步提升,PB 估值中枢也应当提升。从AH 股溢价率来看,联通也由年初的60%到现在几乎没有溢价。根据每用户市值的估算,即使在悲观情境下,联通明年的合理股价应当在7 元以上,考虑到之后两年联通3G 用户数进一步提升,联通的合理股价应当进一步提升。
联通的企业价值被压制主要原因就是行业格局的不均衡性。我们认为,联通今年公司的经营能力有了很大提升,公司的投资价值已经显现,此次公告的增持行为将成为公司股价持续的催化因素。预计公司2011 年到2013年的EPS 分别为0.10 元、0.24 和0.50 元,每股净资产分别为3.42 元、3.58 元和3.93 元。维持2.4 倍PB 的估值水平和8.18 元的目标价,维持公司买入评级。
风险因素:大盘系统性风险、3G 业务开展低于预期