摘要：
        信贷投放逐渐“放得开”，政策放松“步步为营”推进中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  月以来政策不断释放放松的信号，如央票利率下调、铁道部贷款融资、降准等，放松脚步不断升级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但由于存款持续流失、资金面紧张等问题，中小行放贷能力受到存贷比偏高等制约，10  月、11  月的信贷增加并不明显。不过，我们看到，12  月信贷投放逐渐摆脱“放不开”的局面：一方面，12  月信贷增加6405  亿，环比多增783  亿，同比则多增1823  亿。
        不管是同比还是环比，表现都比前两个月要好；另一方面，12  月信贷增速小幅回升0.2  个百分点至15.8%，为4  月以来首次回升。2011  年全年信贷7.5  万亿基本达标，步步为营的放松在信贷层面继续推进。
          财政存款致存款明显增加，存款回流表内逐渐改善存贷比。12  月存款总量增加1.43  万亿，环比多增1.1万亿，同比多增4462  亿，较前两个月存款增长低迷有明显的恢复。存款的大幅增加对于当前存贷比偏高的银行业来说，无疑是“雪中送炭”，或也是12  月信贷增加较多的原因。从结构来看，财政存款大幅减少是存款明显增加的主要原因。12  月财政存款减少1.23  万亿，幅度达到存款增长的86%，同比多减3000  亿。
        此外，12  月理财产品发行较11  月减少476  款，而12  月居民存款却增加1.6  万亿，从中可以看出，居民存款大幅增长与存款从理财产品回流表内是有一定关系的，尤其是随着通胀预期的降低。由于财政存款大量释放具有一次性的特征，因此不能根本改善存贷比的约束，但随着今年通胀水平整体明显下行，资金利率以及债券收益率水平的下降，存款大幅外流到表外的现象将改善，也会逐渐改善银行体系的存贷比。
          短期贷款为主的特征延续，可继续支撑投资不致显著下挫。12  月信贷增加的主力仍是短期贷款，而中长期贷款的占比则降至仅有23.5%，为09  年以来的最低水平。其中，居民中长期贷款(主要是房贷)仅有788  亿，企业中长期贷款仅有717  亿，均为09  年4  月以来最低。中长期贷款的低迷，已经延续了7  个月之久(10  月份铁道部2000  亿贷款融资，加以剔除)，反映了房地产调控政策延续，以及地方融资平台债务问题下基建投资增长缓慢。虽然中长期贷款持续低迷，反映了投资总体下滑的趋势，但由于今年有庞大的在建和续建项目，因此短期贷款的大量增加，将对上述项目的后续投资构成支撑，投资整体也不会显著下滑。
          M2  增速5  个月以来首次回升，后续CPI  回落将伴随M2  继续回升。在12  月信贷明显增加推动下，12  月M2  增速回升0.9  个百分点至13.6%，为5  个月以来首次出现回升。我们预计，CPI  在经历1  月份的春节效应高点后，到2  月份将迅速回落到3.0-3.5%平台，从而支持信贷层面延续宽松趋势。特别是在地方政府资金紧绷和企业裁员导致失业问题日益显现时，CPI  下降后极大概率将伴随着M2  主动回升。
        对于权益市场而言，我们重申第一创业年度宏观报告《2008  开闸放水V.S.2012  步步为营》的观点，即看好权益市场，前期跌幅较大的周期性行业蓝筹股值得配置！对于债券市场而言，整体看好的格局没有改变，而为推动信贷层面延续宽松势头，预计资金面在春节等短期因素消除后，有望转宽。