本报告关注点：
        近期，我们对西王食品进行了实地调研，就经营状况、产能建设等各项情况与公司进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        玉米油目前属于低估值品种；玉米油自身的健康属性以及西王一体化的加工模式使其享有高估值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司小包装战略将使公司业绩迎来爆发式增长；目前估值不高，建议买入。
        投资要点：
        纵观当前国内食用油市场，地沟油屡禁不止，转基因争议不绝于耳。食用油行业面临加速变革，以玉米油为代表的“安全+健康”食用油正扛起新一轮食用油行业变革大旗。
        玉米油处于食用油金字塔顶端，质量上乘，就功效来看，并不输于山茶油、橄榄油等高端油脂。而目前市场对玉米油的挖掘不够深入，玉米油价值被低估。
        玉米油行业空间巨大，以美国等成熟市场来比较，我国玉米油消费可以达到280  万吨，尚有200  万吨的空间；随着人民收入的增加带来的消费升级，以及消费者对玉米油逐渐明朗的认识，玉米油未来增速明显，成长空间巨大。
        西王玉米油引领双重升级。首先是消费升级，玉米油行业的快速增长印证了未来食用油行业的第三次变革，即玉米油等健康油种引领的食用油消费升级。其次是小包装战略的品牌升级，品牌升级主要体现在三方面利好：（1）毛利大幅增长带来盈利能力的提升；（2）产品质量的精益求精；（3）对其他品牌商的挤出。
        公司未来三年进入快速增长期，业绩将会迎来爆发式的增长。未来公司看点主要在：（1）11年销量基本符合预期，  12年有望继续延续高增长；（2）小包装产能的快速扩张为西王未来走品牌战略打下基础。（3）渠道迅猛拓展，基本完成全国布局。目前全国已有近5万个终端销售市场，明年预计再增加20%-30%,为西王食品未来的销售打下了坚实的基础。
        进入10月份以来，公司小包装销量出现严重下滑，10月份小包装销量7000吨，11月份小包装销量3000吨。出现严重下滑的原因主要有以下两点：（1）受9月份及10月初的中秋、国庆双节影响以及次年元旦、农历新年的影响，10月份与11月份在下半年中历来是相对销售淡季。（2）公司今年以来两次提价，经销商预计到年底可能会大规模促销，提前囤货，终端销售量应该要比公司提货量要高出不少。
        2011年公司小包装全年目标“保八增十”，全年销售9万吨。我们估计公司12年全年小包装销售规模在15万吨，13年小包装能够达到19万吨。
        目前估值不高，上调评级至“买入”。预测公司2011-2013年EPS分别为0.97元、1.59元、2.41元，以2012年1月9日收盘价24.93元计算，对应市盈率分别为26X、16X、10X，目标价33.95元。我们上调公司投资评级至“买入”。
        风险提示。（1）销售不达预期；（2）原材料风险；