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金螳螂研究报告:平安证券-金螳螂-002081-实至名归,彰显扩张潜力-120109

股票名称: 金螳螂 股票代码: 002081分享时间:2012-01-10 14:14:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐炜
研报出处: 平安证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 450 KB 分享者: myl****03 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:
        公司发布三项公告:
        1、  “中国建筑业协会成立25周年暨2010年度中国建筑业企业双百强发布会”在北
        京隆重召开,公司荣获中国建筑业协会颁发的“全国建筑业先进企业”称号,成为此
        次荣获该殊荣的唯一一家装饰企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2、  “2011-2012”年度第一批全国建筑工程装饰奖入选工程评选结果揭晓,公司参建的工程以优秀的设计、施工质量荣膺23项全国建筑工程装饰奖(其中,公司子公司苏州美瑞德建筑装饰有限公司荣获4项全国建筑工程装饰奖,公司子公司苏州金螳螂幕墙有限公司荣获2项全国建筑工程装饰奖)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)至此,公司累计已获得120项全国建筑工程装饰奖,继续成为中国建筑装饰行业内获得“国优”奖项最多的装饰企业。
        3、  2011年度业绩预告:公司预计2011年度累计开工项目合同金额121亿元,同比增长57%;预计实现营业收入100~105亿元,同比增长51~58%;预计实现归属于上市公司股东的净利润7.00~7.78亿元,同比增长80~100%;预计实现经营活动现金流净额5.3~5.8亿元,同比增长56~71%。
        平安观点:
        “护城河”稳固,获奖实至名归
        我们认为,不断积累的工程业绩是建筑装饰龙头企业的“护城河”,而公司领先于行业的管理体系是其不断创造优质工程的根本原因。
        公司积极倡导施工管理方式创新,从传统的现场手工作业到工厂化生产、现场装配再到“产品化装饰”,不断提炼、优化施工流程和管理方式。今年上半年,公司全面推广的“产品化装饰”重策划,抓细节,改善了现场施工秩序,减少了资源浪费,大大提高了公司工程质量。公司近年来首创并成功运用的“捆绑经营”、“50/80”管理体系融入了先进的、科学的管理理念和管理方式。2010  年公司推行了“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系,进一步完善了公司的管理体系,使公司内部控制管理更加完善。
        装饰行业中“鲁班奖”和“建筑工程装饰奖”是衡量企业实力的硬性标准。鲁班奖是建筑工程行业“奥斯卡”,为工程质量的最高奖项。由于“鲁班奖”特殊的“整体评奖”方式,即必须包括土建、装修、幕墙、安装等所有承建和参建单位的分部工程全部达标,奖项的公平、公正比较有保障,是业内最权威的奖项。而“全国建筑工程装饰奖”是建筑装饰行业的最高奖项,也是业内公认的优质工程的象征。
        截至目前,金螳螂共获中国建筑工程鲁班奖37  项,全国建筑工程装饰奖120  项,是获得“国优”奖项最多的装饰企业。良好的品牌形象和众多的获奖工程为公司赢得了巨大的市场声誉和竞争优势。
        市占率有望持续提高
        我们预计,到2015  年,公司的市场占有率将超过千分之八,较2010  年的千分之三再提高0.5  个百分点。
        金螳螂作为连续9  年的行业“冠军”,收入和产值增速一直超越行业平均增速,从2004  年到2010年,建筑装饰业总产值增长133%,而公司同期的收入增长达到576%;与此相应的是,过去5  年公司的市场占有率从2005  年的约千分之一提高到2010  年的约千分之三,提高3  倍。
        我们认为公司作为行业龙头,始终保持稳健的经营理念和引领行业的发展战略,在未来5  年仍将实现超越行业的增速,到2015  年,市场占有率将从2010  年的约千分之三提高到千分之八以上。
        获奖项目地域分布反映公司省外扩张战略初见成效
        公司本次获得装饰奖的总计17  个项目中(共23  个奖,其中部分项目有公司多个单位参与),省内项目占47%,省外项目分布在华东、华北、东北、西南,显示公司的省外扩张已初见成效。
        我们预计金螳螂将加快省外业务的扩张速度,2012  年省外收入占比将从2010  年的不足50%提高到60%以上。
        长三角、珠三角是国内装饰工程订单最饱满的区域,但同时也是竞争最激烈的区域。在2010  年协会评选出的“建筑装饰百强企业”中,70%的企业集中在以上三个区域。而西北、东北、西南的大型装饰企业非常少(合计占百强7%),公司近年已针对性的设立成都、昆明、西安、吉林分公司,使该区域有望成为公司新的业务快速增长区域。
        订单增速有保证
        我们预计明年公司的订单将保持40%以上的增长,原因一是中国二三线城市的商业地产需求刚刚开始启动,特别是在公建、酒店及其他商业物业装修工程领域,订单充足;二是公司连续9  年雄踞行业头名,但也仅仅在公建装修细分市场占据千分之六的份额,市占率持续提升的空间依旧广阔;三是从订单趋势看,公司的营销网络覆盖面扩大,省外业务比重持续增加,区域性扩张成为支撑公司订单增长的重要因素。此外,公司坚持与资金实力强的大型开发商深化战略合作,或可有效对冲地产调控风险。    业绩符合预期,  经营性现金流情况好于预期
        公司的业绩预告符合我们预期,我们维持自12  月28  日《金螳螂深度报告:订单增速勿虑,净利率提升有空间》以来的盈利预测,预测公司2011  年至2013  年的EPS  为1.39、2.20  和3.27  元。
        公司经营性现金流情况好于我们预期。根据公司的公告,2011  年全年经营活动产生的现金流量净额(CFO)可占营业收入的5~6%,而CFO  与净利润的比值为0.75  左右,好于其他可比上市公司。
        维持“强烈推荐”评级
        我们预测公司2011~2013  年三年的净利润CAGR  达63%,给予公司2012  年动态PE  为25  倍的估值,六个月目标价55  元,较当前32.10  元的股价有70%的上涨空间。
        我们坚持认为,公司股价近期偏弱,主要原因是系统性风险,与公司基本面无关。市场担心公司明年的订单和利润率无法支撑成长性,但我们认为,从公司4Q2011  新签订单和设计订单来看,1H2012的业绩增长确定性较高;下半年的增长要再观察2Q2012  的订单情况,但从订单趋势看,区域性扩张将支持公司订单持续增长。
        我们强烈建议在大盘企稳时超配金螳螂,公司稳健的经营风格和超前于行业的管理体系,是其业绩增长独立于行业、甚至超越其他同业上市公司的根本原因,在宏观指标无法提供有效的先导性提示的情况下,公司微观层面的经营数据将印证我们的逻辑,我们重申对公司“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示
        宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期;货币政策持续偏紧,开发商资金紧张导致施工进度放缓;公司出现重大工程事故,导致订单增速受到显著影响。
        

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