报告关键点：  
        假设2011-2013年海参价格分别为191/191/191元/公斤，预计2011-2013年EPS分别为0.30、0.50和0.72元，业绩复合增速50%，2012年动态PE  16倍，估值处于历史低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        报告摘要：  
        公司是目前A股市场最大的海参养殖企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照2010年财务数据测算，海参养殖业务贡献42%的毛利；为充分利用现有海域资源，公司每年三季度海参夏眠期间养殖2茬海蜇，海蜇养殖业务贡献29%的毛利。  海参价格：长期看涨，短期维稳。海参需求长期受益于消费升级，短期受宏观经济波动影响。预期2012年中国经济减速可能在一定程度上影响国内海参消费，海参价格继续上涨的动力不足；但从长期看，十二五期间受居民收入持续快速增长的支撑，海参作为营养健康的高档海珍品，需求增长的空间广阔，海参价格长期看涨。    
        北参南养短期对国内海参供应量影响不大。受适宜养殖海参的清洁海域面积有限制约，目前南方海参养殖量很小，对市场整体供应影响不大：2010年全国海参养殖产量13万吨，福建和江苏占比分别为1.3%和0.2%。2011年冬福建商人在北方总共收购海参苗0.25万吨左右，按照养殖4个月增重2倍计算，预计2012年春季返销北方的海参总量在0.75万吨左右，相当于2010年全国海参总产量的6%左右，对2012年市场总体供给量影响不大。
        一品国参，站在新一轮增长的起点。2009-2010公司分别改造了0.5万亩和0.6万亩的虾池用作海参精养池。按照公司平均2年半-3年的海参养殖周期计算，2011年-2013年公司实际海参捕捞面积将分别达到1.6万亩、2.1万亩和2.7万亩。考虑到精养池改造带来的海参亩产水平的提高，预计2011-2013年公司海参捕捞量将分别达到2000吨、3000吨和4500吨左右，年均增长50%。公司募集资金建设的第三条大坝1万亩围堰海参养殖项目和苏山岛1万亩底播海参养殖项目2012秋季前后也将开始投苗，2014年-2015年前后陆续进入捕捞期；此外公司还拥有苏山岛8万亩海域适合养殖海参，为海参业务的长期发展预留了广阔的空间。  
        参蜇混养，比翼双飞。2010年公司海蜇养殖面积1.2万亩，2011年新增0.4万亩海蜇养殖面积，预计2011年海蜇产量4757万吨，较2010年增长20%；2012年在建的第三条大坝合拢后，公司计划在秋季海参投苗前先养殖两茬海蜇，2012年公司海蜇产量有望增长60%左右达到7732万吨。  
        首次给予公司增持-A评级。假设2011-2013年海参价格分别为191/191/191元/公斤，预计公司2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.30、0.50和0.72元，业绩复合增速50%，2012年动态PE  16倍，估值处于历史低位。考虑公司未来几年良好的成长性，给予2012年25倍PE，目标价12.50元。  
        风险提示：海参价格大幅波动风险，台风等不可抗力带来的自然灾害。