投资要点
        写在前面的话：本期月报期间，整个市场表现不佳，但银行板块却实现4.59%的涨幅，跑赢大盘约4.7个百分点，再次显示出极好的防御性（注意不是抗跌性）；希望您继续关注我们的月报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        最新投资观点：我们对银行股偏积极的态度不变，我们预计银行股整体较佳的2011  年度经营业绩及2012Q1  有望实现近25%的增长将对股价形成有效支撑；不仅如此，当前银行股的动态PB  估值仅为1X左右，估值中已经不反应成长性溢价，而这与行业2012  年仍有19%-20%左右的增速明显不符，显示该板块存在纠偏与博弈的空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从估值提升的可能性角度，我们仍然认为经济周期和货币周期所决定的企业盈利周期是银行股价的最根本驱动力，信贷投放增加使得经济未来见底回升的概率增加，货币环境及监管环境的改善亦有利于银行股二级市场估值的提升。投资组合为：招行、民生、南京（或宁波）、深发展、华夏、农行。
        娇翼“胡思乱想”：城商行未来出路及发展路径设想。我们通过分析城商行和大中型全国性银行的竞争劣势和优势后指出城商行不管是走全国扩张还是本地经营，能够在日益激烈的市场竞争中获得可持续发展的前提条件是：必须坚持服务小企业客户（及企业主）的战略目标，在业务上必须寻求专业化和差异化特色。我们认为满足以下几个条件（并不完全概括）的银行具备跨区域经营的潜质：（1）本地经营过程中，资产规模已经积累到一定程度（规模直接反应抗风险能力），历史不良包袱已经充分或基本化解，风险控制体系及业务流程梳理清晰；（2）盈利能力出色，并在部分业务领域已经建立自己的品牌优势，并有利于跨区域复制；（3）股东必要的资本支持及市场化的人才引进机制。最后我们设想了未来城商行的五种发展路径：根据综合竞争力排名，依次为：1、全国性扩张之路；2、区域性扩张之路；3、本地发展或专营机构；4、重组合并；5、被收购兼并（详见正文）。
        热点问题聚焦：（1）第四次金融工作会议召开，强调“坚持金融服务实体经济的本质要求，确保资金投
        向实体经济，防止出现产业空心化现象”。我们认为2012  年金融风险防范及监管仍是最大的任务和挑战，预计2012  年表外信贷监管将继续加强，部分表外信贷需求将重新由表内来供给满足。2012  年的表内信贷供给虽较2011  年可能有小幅增加，但结构性宽松的趋势不变。表内信贷供给增加为银行创造“以量补价”的机会，而结构性宽松则继续体现为“以价补量”。（2）央行问卷调查显示居民储蓄意愿上升，贷款需求略有下降。我们推测：未来居民储蓄存款的增长态势仍将稳定（好于对公）；新增贷款收益率在2011Q3达到高点；由于未来2-3  个季度货币供给大幅放量的概率偏低，所以我们认为供需矛盾仅是缓解而非逆转，故新增贷款收益率虽然在下行，但在一段时间内维持在存量贷款加权收益率水平之上是大概率事件。
        货币环境分析：（1）2011  年全年新增人民币贷款7.47  万亿，全年新增信贷量符合市场预期及我们预期；对2012  年全年的信贷增量我们判断在8  万亿左右，季度间节奏约为3322。其中12  月单月新增人民币贷款6405  亿元，环比增加较为明显主要得益于两方面：一是前期下调准备金率释放资金为存贷款稳健增长创造必要货币环境；二是12  月单月存款余额明显上升（增加1.43  万亿元）增加银行体系信贷投放能力，其中除居民户存款大幅增加外，财政投放带动存款增加也是重要原因。（2）尽管12  月单月存款出现明显上升，但我们预计2012  年初存款持续增长的压力仍在，但考虑到1  月末春节因素使得居民户存款的增量有望维持在较高水平，有利于缓解压力；尽管存款增长压力存在，但不必过分担心对贷款投放的制约。（3）近两周银行间市场流动性较前期略现紧张，故央行在公开市场的操作力度下降，资金呈现净投放。而央行已决定春节前暂停央票发行，考虑到1  月公开市场本身资金到期量较少及春节前的现金需求增加，故减少公开市场操作是保障流动性适中的手段；但考虑到外汇占款的变动对流动性的影响，我们认为春节前后下调准备金率的可能性仍然存在。