投资要点
        鉴于旅游消费特性，判断2012年行业景气前高后低：我们选取消费习惯较接近的日韩两国，从可比历史阶段（日本60-80年代、韩国1980-2000年），可以看出旅游消费三大特征：长期（10年）高增长（30-40%）、可选消费特征突出（波动性强）、略滞后经济变动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为由于旅游消费的惯性以及略滞后经济变动特征，2012年行业及相关上市公司的高增长仍可期，但下半年行业收入增速存放缓风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        景区行业：1）11年为景区大年，Q2/Q3接待量加速增长。2）我们按照分析消费品的思路，将上市景区分为全国品牌型/区域强势型/市场化景区三类，三种景区应分别对应不同的业绩看点：提价/扩张/接待量提升。3）而从人均市值角度，目前上市景区的人均市值集中在2000-2500元/人的区间。长期来看，三特索道、st张股未来市值增长空间最大。
        经济型酒店：2010盛宴后，2011Q1/Q2行业净利润出现大幅下滑；实际上利润下滑趋势自2010Q4即显端倪。从入住率、净利率来看，此次行业性利润下滑主要源自成费增长压力，因而能够及时提升有效房价的品牌能快速转嫁成本压力，迎来季度利润拐点。2011Q3如家、锦江单季利润已经上拐，汉庭环比改善；仅7天受制于原低端市场定位，ADR提升而RevPAR同比下降，提价能否被市场接受尚需观察。
        免税行业：1)即使在出境游大幅增长、海外购买及代购盛行，国内中产阶级的增速（5年复合增速43%）及其消费习惯（6成以上倾向于在国内进行），依然决定了境内奢侈品消费仍有巨大的增长空间。2)由于奢侈品原产国基本都享最惠国待遇，免税品的价格优势主要体现在增值税上，因而减关税后，免税品优势依然明显。
        旅游行业现估值具备很高安全边际：我们将旅游个股与A股中小盘股估值横比、自身历史估值纵比，现个股估值多数都已明显折价。2012年行业成长较确定、估值安全边际很高，将大概率跑赢大盘，维持“推荐”评级。
        推荐组合：估值角度推荐价值组（桂林旅游、中青旅、黄山旅游）；催化剂角度推荐成长组（峨眉山A、丽江旅游、中国国旅）。
        风险提示:1)灾害气候、瘟疫等系统性风险;2)《全民休闲计划》、景区提价具有政策不确定性。