我们近期对恒立油缸及其部分下游客户进行了实地调研。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】观点：公司无法避免挖机销量大幅下滑的负面影响，但市场对三一自主配套比例过于忧虑，且对公司在专用油缸、客户渗透方面将形成有效弥补认识不足，公司质地优良，具有基础件类公司发展的基本素质，长期投资价值显现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        具有综合比较优势的挖机油缸龙头，产品技术水平超过部分外资品牌挖掘机专用油缸具有大流量、高压、高速、高频等特征，对设计、制造、集成、售后等要求较高，挖掘机专用油缸具有大流量、高压、高速、高频等特征，能适应复杂恶劣工况，对缓冲性能及密封性能要求极高。公司遵循与三一类似的高端化路线，与KYB、东洋机电等外资品牌和众多内资油缸品牌相比，已经形成设备、技术研发、售后服务等综合优势，客户反映产品技术水平及售价已经超过东洋机电，已经并正在实现对外资品牌进口替代，并开始进入国际市场。公司2011年上半年挖机油缸国内市场占有率接近24%，预计全年市场占有率近30%，在内资挖机品牌中的市场占有率超过70%，其他内资企业很难撼动其地位。
        市场过分担忧三一提高油缸自主比例，技术问题将形成短期壁垒三一中兴液压件公司正在大力开发挖机油缸，市场因此担忧恒立的油缸市场份额会逐渐降低。我们认为：(1)  三一从供货安全出发开发挖机油缸，在轻资产思想指导下，即使技术成熟也会给外部配套留下50%左右份额；(2)  挖机油缸对设计、制造、集成、售后等要求较高，大比例漏油问题解决难度较大，会增加售后服务费用和客户评价，中兴液压目前只供货20吨左右的挖掘机机型（自主配套比例预计在30%左右），降低漏油比率尚需时日，短期就大面积扩大份额不具有规模经济效益。
        挖掘机进口替代加速，公司油缸市场占有率将逐步提高公司挖机油缸主要客户为柳工、三一、徐工、玉柴、力士德、中联重科、山东临工、山重建机、福田雷沃等国内挖掘机品牌（占有率超过70%，且替代进程仍在持续），外资品牌前期一直处于小批量试用阶段。2008、2009、2010和2011年前11月内资挖掘机销量占比分别为24.6%、26%、29.2%和40.4%，提高趋势明显，成为公司挖机油缸销量增长的新驱动力。
        进入卡特彼勒全球供货体系，预计2012年销售外资品牌油缸7-10万台经过前期大量管理体系、材料、小批量试用等认证流程，公司成功进入卡特彼勒全球供应链体系，并进入神钢等外资品牌国内供货体系，对KYB等外资品牌油缸的替代对外资品牌挖掘机。卡特彼勒在中国地区2010年和2011年1-11月分别销售挖掘机1.03万台和1.06万台，神钢在中国地区2010年和2011年1-11月分别销售1.48万台和1.26万台。因此，我们预计公司2011年外资品牌挖机油缸销售7-10万台。
        专用油缸市占率低，2012年收入增速有望超过40%重型装备用非标准油缸应用行业和领域非常广泛，公司产品主要涵盖：大型基建设备用非标准油缸（旋挖钻机用油缸、大型桥梁施工设备用油缸、隧道盾构掘进设备用油缸、大型履带吊用油缸等）、船舶、海洋工程设备及港口机械用油缸、大型工业设备用油缸等。由于产能及人员限制，专用油缸收入占比已经由2009年的48%下降至18%。公司"年产5万只重型装备用非标准油缸"募投产能已经逐步释放，公司在高端专用油缸领域市场占有率较低，渗透潜力大，技术实力突出，我们预计2012年专用油缸收入增速有望超过40%。
        战略定位及规划清晰，液压铸件和液压泵业务值得期待公司正在建设25000吨液压铸件项目，该项目规划清晰：首先通过引进先进的湿砂造型工艺和静压造型线、聘请德国专家生产液压铸件产品，主要用于高压油缸端盖、导向套等自用产品，同时可以为其他液压件公司提供泵、马达壳体等铸件，然后以此为基础进军液压泵、马达和高压阀等技术附加值更高产品领域。
        风险提示
        (1)  在经济和房地产、铁路等投资增速下滑趋势下，一季度挖掘销量存在大幅下滑风险；盈利预测与投资建议
        假设2012年挖掘机行业增长-10%，内资挖掘机品牌占有率达45%，公司外资品牌供货达到6万套，预计2011-2013年EPS分别为0.8、1.00和1.39元，我们首次给予"谨慎推荐"投资评级，按照2012年20倍PE给予目标价20。