公司今日公布2011  年业绩快报，全年实现收入14.1  亿元，同比增66.69%；实现归属于上市公司净利润为5926  万元，同比增22.6%，对应EPS  为0.51  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度净利润为1119  万元，同比下滑36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        投资要点：    
        下游需求不济，四季度收入环比下滑8.3%。四季度收入3.67  亿元，净利润仅1119  万元，收入环比下滑的原因主要源于玻璃市场需求的放缓。玻璃行业下半年进入亏损阶段，超白玻璃同样如此，大量企业在年底停产对熔铸锆刚玉及高端的熔铸氧化铝需求放缓，收入有所推迟。我们认为玻璃行业至少要至2012  年下半年会有所好转，上半年公司的玻璃耐材业务仍会受到影响；水泥方面预计将较为稳定。    
        增收不增利短期源于原材料上涨，长期是因为低盈利产品占比较高。公司全年收入增长66.7%而净利润仅增23%，净利率跌至4.2%。原因：  1.锆英砂仍在持续涨价，年底比年初价格增幅达50%，使业绩占比近四成的锆刚玉毛利率持续下滑；2.盈利能力高的氧化铝受到玻璃需求影响；  近两年全力扩张的水泥窑用耐材占比增大，但其产能利用率较低加上公司又处于市场开拓阶段，总体毛利率不高。这两方面造成今年总体利润持续低于预期。单季度看，四季度净利润仅1119  万元，为两年来的最低点。
        我们预计2012  年上半年情况仍不会有明显好转。    
        2012  年增长来源于水泥窑用耐材的市场开拓。今年玻璃窑用耐材呈现前高后低走势，明年将会是前低后高，可关注明年下半年玻璃行业的好转，  但总体业绩预计增长有限。水泥耐材需求较为稳定，公司前两年产能投放高峰集中在11  年，但目前大部分产品产能未完全释放，可关注水泥耐材市场开拓带来的产能利用率上升。同时可继续关注公司的收购动态。    
        若资金无法解决，大规模扩张仍有待时日。公司近两年负债率一直高达60%以上，且现金流情况较差。若要进一步大幅扩张，资金仍是瓶颈。    
        维持"推荐"的投资评级。预计2011  至2013  年收入14.1  亿元、16.5  亿、19.3  亿元，EPS  为0.51、0.62  与0.73  元。给予"推荐"投资评级。    
        风险提示：玻璃行业需求未好转、高负债带来的财务风险。