研究结论
        暖冬和春节提前对四季度销售有挑战，但12  月的明显反弹将部分缓解终端压力，公司整体存货水平在服饰行业中相对较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受暖冬影响，公司11  月终端销售不尽人意，但12  月反弹较为明显，我们预计12  月单月公司直营终端销售同比增长50%以上，可比老店的同店增长在15%—20%左右，12  月终端销售反弹部分可以缓解暖冬和春节提前对四季度销售的压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为以公司等企业为代表的国内商务男装经历了2007  年的行业高峰期后两年多的终端消化，子行业整体库存压力相对较小。
        公司产品结构更加清晰“重黑淡绿”策略将进一步提升品牌竞争力和毛利率。公司在2011  年秋冬全面推出更加时尚、面料和做工更加考究、同时定价倍率更广告的黑标，目前终端情况销售良好，2011  年秋冬预计黑标的销售占比将达到红绿黑标整体的10%（红绿黑标占公司全部产品的90%）。我们认为公司“重黑淡绿”策略的推出本身也是在多年品牌耕耘之后顺应目标客户消费升级的需求而进行的品牌结构调整，对公司品牌竞争力和盈利能力都将产生积极而深远的影响。
        2012  年起公司净开店速度将明显加快，同时代理渠道整合有望破冰为公司带来新的外延增长。2012  年起公司受租金调整影响带来的关店数量将明显减少，同时对渠道支持和管理力度的提升也将加快新开店速度，因此我们预计2012  年起公司外延扩张的速度将有所提高。同时考虑到省代模式对渠道掌控和渠道拓展积极性方面的制约，我们认为公司未来不排除会部分整合代理渠道，这将为公司带来新的外延增长。
        终端内生增长仍有持续提升空间。我们预计公司目前终端平效直营在12000  元左右，加盟在15000  元左右，和国际品牌在中国的终端平效相比还存在巨大的差距，我们预计随着公司在企划、货品、陈列和供应链等方面的不断完善，公司终端店铺的平效未来有望保持年均10%左右的增长速度。
        盈利预测和投资评级：我们维持公司2011  年—2013  年每股收益分别为1.40  元、1.85  元和2.36  元的预测，考虑到公司2012  年春夏订货会已结束，因此公司2012  年上半年业绩已基本锁定，维持公司“买入”评级，目标价46.25  元。需要特别指出的是，如果公司非公开发行成功，项目如期实施并发挥效益、代理商整合成功落实，公司未来的业绩增长很可能将超出我们原先的预期。
        风险因素：2012  年国内经济增速下滑对服饰消费的影响。