要点：
        投资建议：我们认为大市值、低估值、且处于早周期的板块估值中枢继续下移的空间已经有限，而小市值成长性股票的估值溢价收敛过程仍有延续的空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期来看，未来1-2  个月内，如果国内不出现表外融资链条断裂、欧债不引发更大规模的系统性风险，大市值、早周期股票至少存在稳定的相对收益的空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（代表性的行业为寿险、银行、汽车、家电）截止至2012  年1  月6  日当周，我们统计的全部A  股TTM  滚动PE  为12.58倍，低于2008  年11  月的13.55  倍；对应的隐含股权要求回报率为7.95%，高于2008  年11  月的7.49%；如果考虑目前10  年期国债收益率为3.42%，那么对应的股权风险溢价为4.53%，已高于2008  年11  月的4.35%。我们判断，在没有盈利进一步超预期回落的情景假设下，短期A  股部分大市值股票的估值中枢向下调整的动力已经释放较为充分，超跌反弹正在孕育。
        如果分市值结构来比较，剔除银行和两油后，A  股TTM  滚动PE  为18.03  倍，高于2008  年11  月的15.07  倍；对应的隐含股权要求回报率为5.55%，低于2008  年11  月的6.64%；对应的股权风险溢价为2.12%，低于2008  年11  月的3.53%。与2005  年和2008  年的两轮底部区域相比仍存在调整空间。
        如果分行业来看估值水平，以最近10  年各行业滚动PE  的中位数为上限、PE  最低值为下线，早周期类的金融、地产、交运设备、家电的估值水平已率先调整至最近10  年的最低估值水平附近。
        如果从影响A  股中期趋势的因素来看，我们判断，A  股的周期底部仍然没有显现。未来3-6  个月，货币政策松动的节奏和金融“反脱媒兑现的过程，仍将压制A  股整体的估值水平。
        动态来看，A  股形成“周期性”拐点还需经历货币政策层面的进一步松动。
        可能至少要经历2-3  次存准下调，并且初步看到银行的信贷提速、贷款利率上浮比例下降、加权贷款利率下降、货币乘数反弹以及金融反脱媒兑现。
        风险提示：金融反脱媒是否由表外融资链条的断裂导致。表外融资链条断裂是否会招致银行资产端风险敞口的加速暴露。银行是否存在大规模再融资的需求。（值得注意的是，2012  年起，无论政府还是企业都开始进入还本的高峰期。以房地产行业为例，1  季度有100  亿的房地产信托到期）。