投资要点：    
        促销效果显著，4  季度销售增速延续前3  季度态势：11  月国金店2  天大促实现销售收入4200  万元，12  月环东店3  天大促销售收入1.8  亿元、正佳店7000  万元；  元旦2  天促销各门店共实现销售收入1.1  亿元；佛山店开业前6  天销售1200  万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        环东店家电由北馆移至南馆5  楼，环东店腾出的空间增加了童装、滋补品、家居精品（床品、陶瓷等），相当于新增4000  多平米营业面积：（1）4  季度家电业务约为南馆贡献收入8000-10000  万元；（2）北馆从销售额上来看增速受影响，但新增的床品、童装毛利率不仅高于原家电品类，而且高于男、女装品类，北馆整体毛利率得已提升；（3）北馆的品线、动线更加合理；（4）原南馆5  楼为餐饮，转租价格低于公司承租的价格，这部分面积用于经营家电业务后避免了相应的亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        佛山店已于2011  年12  月29  日开业：我们预计其开办费约500-600  万元，内部装修费按1600  元/平米核算约4850  万元；外立面装修约1000  万元。其中，开办费一次性计提，装修费按5  年摊销，年均1170  万元左右。该店租金仅50  元/月/平米，  预计2013  年即可实现盈利。    
        精细管理、服务创新，积极寻求拓展项目应对挑战：广州商业的激烈竞争已由中档百货蔓延至高档百货，太古汇的开业在一定程度上分流了公司客户；广州其他百货公司频繁的大力度促销也干扰了公司的经营节奏。公司加强精细管理和服务创新，  推行客户经理制、开设美容区、同时积极寻求外延扩张以应对挑战。    
        盈利预测与估值：鉴于2012  年起物业租赁贡献的利润占比达20%左右，我们改用分部估值法进行估值。考虑到经济增速放缓、大规模促销降低毛利率等原因，我们下调百货零售业务盈利预测，预计2011-2013  年贡献净利润分别为2.90，3.44  和4.23  亿元，折合EPS  0.81、0.96  和1.18  元；物业租赁2011-13  年贡献净利润分别为8,600、10,400  和11,440  万元，折合EPS0.24、0.29  和0.32  元；预计2011-13  年投资收益分别为491、1200  和1200  万元（假设2013  年仍会利用富余资金投资于理财产品），贡献EPS0.01、0.03  和0.03  元；合计EPS  为1.06、1.28  和1.53  元。给予百货零售业务2012  年20  倍估值、物业租赁业务10  倍估值，6-12  个月目标价22.07  元，维持"推荐"评级。      
        风险提示：1、太古汇给公司销售造成巨大冲击；2、经济不景气，高端消费品滞销。