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瑞贝卡研究报告:上海证券-瑞贝卡-600439-07年报点评:毛利水平攀升推进业绩高增长-080222

股票名称: 瑞贝卡 股票代码: 600439分享时间:2008-02-25 16:46:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 齐敏华
研报出处: 上海证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 跑赢大市
研报大小: 2,601 KB 分享者: col****can 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄    巩固北美、拓展欧非共推营收增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    2007    年公司实现营业收入13.6    亿元,同比增长14.70%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产品主要市场在北美,北美的销售收入占七成左右。07    年公司继续巩固北美市场,实现销售收入9.38    亿元,同比增长11.13%。同时公司加大对非洲、欧洲市场的开发力度。2007    年度欧洲市场实现销售收入1.32    亿元,同比增长11.27%。公司在非洲拥有自己的营销公司和加工工厂,随着开发力度的加大,品牌销售在非洲市场的价值地位得到了较大的提升,公司产品在非洲市场销售攀升占有份额扩大,07    年非洲市场实现销售收入2.61    亿元,同比增长30.78%,在收入中占比由16.88%上升至19.20%。在加强海外市场建设的基础上,公司着手进行国内市场的拓展,国内市场定位时尚高端,在北京的直营店销售情况良好,国内市场全年实现销售收入1038.95    万元,同比增长44.43%。
􀂄    产品提价、结构调整推升毛利水平。公司07    年综合毛利水平为26.22%,较上年的20.16%显著增加了6.06    个百分点,推动利润大幅增长。公司作为全球发制品行业技术水平最高、规模最大的龙头企业,具有极强的议价能力。公司在07    年4    月提价20%,07    年11    月又提价25%。持续提价使公司在面临人民币升值、出口退税率下调的不利情况下仍能实现毛利水平的提升。公司在07    年还加大了产品结构调整和产品升级的力度。一方面调整人发类与化纤类产品的结构,使毛利率较高的化纤类产品占全部产品销量的比重有所增加;一方面调整人发长短档结构,使毛利率较高的短档人发产品占人发类产品销售量的比重得到了提高。通过产品档次和附加值的提高推升综合毛利水平。
􀂄    期间费用率下降。    公司体现了较好的费用控制力,期间费用率由上年同期的7.65%下降至6.68%,其中管理费用率由上年同期的3.40%下降至2.93%,并且通过增加来自中国进出口银行的低息长期借款减少了短期借款,从而导致财务费用的下降。
􀂄    募集资金项目实施顺利。公司募集资金项目年产400    万条工艺发条生产线项目和年产300万条化纤发条生产线项目已经全部建成投产,年产400    万条工艺发条生产线项目实现新增净利润916    万元;300    万条化纤发条生产线项目实现新增净利润806    万元。两个募集资金产能扩大项目的投入使用,使公司的生产规模进一步扩大,产品结构得到进一步优化,为公司提供了新的利润增长点。
􀂄    国内业务开拓前景值得期待。公司致力于由生产经营转向品牌经营,由生产型企业向拥有渠道的品牌零售商转型。通过建设国内营销售网络,积极开拓定位于时尚高端的国内市场。北京直营店销售状况良好,07    年国内销售同比增长44%达1038    万元,虽然绝对数字尚小,但国内市场的开拓定位高端且以直营方式销售,毛利水平达40%左右,远高于国外市场26%的水平。公司08    年规划在北京再开3    家店,在上海、成都等大城市开设直营店,在以上直营店的布局基本完成后,将开始全国范围的品牌宣传工作,同时考虑加盟店的拓展情况。我们认为国内市场的培育尚需时间,但由生产经营向品牌经营转化带来的发展模式的转变将提升企业的盈利能力,前景值得期待。
􀂄    原料自产将降低成本。    公司目前正积极提升毛利水平较高的化纤类产品的比重。公司原先的化纤发原料以日本进口为主,目前以PVC    为主要原料的人造发丝项目进展顺利,    08
年将正式进入规模化生产,原料的自产将可节约生产成本,从而提高产品盈利能力。
估值影响:
􀂄    维持“跑赢大市”的评级。预计随着产品提价、产品结构调整及化纤发原料自产,公司毛利水平将持续提升,同时产能增加及国内市场的开拓亦将助推公司盈利高速增长。我们预计08-09    年公司的主营收入将分别增长19.30%和增长20.01%,净利预计增长50.03%、35.02%,预计08-09    年公司EPS    分别为1.210    元和1.633    元,动态PE    值分别为41    倍和31    倍。我们认为公司作为全球发制品行业的龙头企业,行业地位保证了在议价时的强势,
持续提价体现出的全球定价权在国内企业中难见,因此可享有估值溢价。公司目前着手进行国内市场的拓展,定位高端时尚分享国内消费增长,体现其转变盈利及增长模式、从生产型企业向拥有渠道的品牌运营商转型的战略。我们看好公司的发展前景,维持给予瑞贝卡的投资评级:
􀂄    未来六个月内,跑赢大市

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