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星辉车模研究报告:海通证券-星辉车模-300043-现金收购向上游扩张,延伸产业链-120109

股票名称: 星辉车模 股票代码: 300043分享时间:2012-01-09 16:09:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 徐琳
研报出处: 海通证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持(下调)
研报大小: 167 KB 分享者: yin****ie 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公告内容:  
        星辉车模公司今日(2012年1月9日)发布公告,公司于2011年12月30日召开董事会审议通过了《关于公司收购SK  NETWORKS  CO.,LTD所持有的爱思开实业(汕头)聚苯树脂有限公司67.375%股权的议案》,并于同日与SKN签署股权转让合同,交易完成后汕头SK将成为公司的子公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易不构成关联交易,交易双方协商确定本次交易价格为2.156亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次交易尚须提请公司股东大会批准,并报请中国证监会核准。
        点评:  
        交易标的汕头SK是我国华南地区PS行业的主要供应企业之一。汕头SK当前PS生产线的设计产能为15万吨/年,近三年产能利用率约96%。目前主要产品为GPPS和HIPS,其中GPPS占比较高。客户主要集中在三个行业,包括玩具行业、文具行业、家用电器行业,现有产品主要销往粤东及珠三角地区、华东市场。
          总体看来,汕头SK盈利水平不高,但资产周转较快,运营能力突出;而PS生产企业资产负债率普遍较高,且汕头SK办理汇利达业务涉及4.58亿元短期借款,又在一定程度上提高了资产负债率。
        从交易价格看,2.156亿元的收购价格对应预计的2011年汕头SK净利润(1753万元)PE为12倍,对应其2011年11月30日净资产(7437万元)的PB为2.90倍;相关树脂类上市公司2011年平均市盈率18倍,最新报告期市净率1.71倍。鉴于汕头SK资产周转快、运营能力强,其净资产收益率高于行业平均水平,收购价格合理。
        利润承诺。股权出让方韩国SKN承诺,汕头SK2012年度经审计的扣非净利润不低于2800万元,如实际净利润不足的,韩国SKN将对公司进行现金补偿。公司控股股东陈雁升承诺,汕头SK2013、2014年度经审计的扣非净利润分别不低于人民币3400万元和4100万元,如实际净利润不足的,陈雁升将对公司进行现金补偿。汕头SK2010年扣除非经常性损益后的净利润为2683万元,利润承诺对应2010-2014年净利润复合增长率为11.18%。
        特约事项。交易完成后,韩国SKN仍持有汕头SK32.625%的股权。根据特约事项2014年12月31日之前,韩国SKN可要求公司收购韩国SKN所持合资企业的全部股权,公司应无条件收购,每1%股权的转让价格为人民币348万元。如韩国SKN在2014年12月31日之前未向公司提出出售股权的要求,公司有权在2016年12月31日之前要求韩国SKN将其所持合资企业的全部股权转让予公司或公司的子公司,韩国SKN应无条件转让,每1%股权的转让价格为348万元。
        收购目的:上游扩张延伸产业链。公司生产使用的原材料中,合成树脂类材料占比达到30%以上,公司拟通过上游扩张,缓解公司因原材料价格波动过大而可能导致上游厂商减产或是惜售带来的原材料供给不足或者供货不及时等问题,满足上市公司原材料采购优化诉求。行业内也不乏通过并购等外延式扩张的手段来实现公司快速发展及产业链延伸的例子,如美泰、万代等。
        本次交易完成后,公司资产、业务规模都将得到提升。但PS行业盈利水平远低于车模行业毛利率,且汕头SK销售规模较大,导致交易完成后盈利水平明显降低,也可能因此在一定程度上影响估值水平。
        未来发展规划方面,公司仍将继续立足于普及动态车模业务,推进普及型静态车模的市场拓展,并积极开拓婴童、收藏型车模市场,将产业链延伸至婴童用品领域,从而有效提升产品线规模,分散公司经营风险。
        盈利预测与投资建议。由于收购项目仍具有不确定性,我们维持之前的盈利预测,即2011年、2012年净利润增速分别为50%、57%,全面摊薄每股收益分别为0.53元、0.83元。鉴于公司进行重组项目停牌期间相关公司及市场估值水平出现明显下滑,以及收购项目可能影响公司的盈利水平和成长性,调低评级至"增持",目标价18元,对应2012年PE22倍。
        风险提示。(1)获取车模授权及再授权的风险;(2)收购项目可能影响盈利水平。

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