投资要点
        经济下滑风险未消，政策仍将稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管部分经济数据好于预期，包括12  月CFLP  及汇丰制造业PMI  均环比上升，同时2011  年全年进出口总额增长20%以上，但是信贷数据显示经济活力仍然较弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为，当前内外需依然疲弱，从中国自身的经济周期来看，经济也已经进入下行通道，经济下滑风险并没有消除。在此背景下，政策仍将稳健，有保有压背景下消费或为经济托底。
        房价继续下滑，暗示房地产投资放缓，维持“地产下跌去杠杆，2012年将量价齐跌”的判断。中国房地产指数系统周三公布，12  月份中国100  个主要城市的平均房价连续4  月环比下滑，同时，共有60  个城市房价下滑，已连续3  月过半城市房价环比下滑，指向房价拐点已现，行业微观调研指向房地产投资继续放缓。
        受节日叠加影响，食品类高频数据持续上涨，预计12  月CPI  同比增速4.1%。商务部食用农产品价格指数连续6  周上涨，近两周所有分项全面上涨，其中肉类、蔬菜涨幅明显，分别上涨0.6%、6.1%。
        今年春节节前第8  周至第4  周食用农产品价格累计涨幅（3.32%）高于历史均值（2.22%），或由于今年圣诞、元旦、春节多节日效应叠加所致，将推升12  月CPI  高于4.0%。
        央行公示春节前停发央票，并将根据需求进行短期逆回购操作。存准率下调概率没有因此明显下降，但对流动性的放松不宜有过高预期。若不考虑政策主动释放流动性，1  月资金缺口或超1  万亿：1）1月公开市场到期量仅1260  亿；2）人民币贬值预期未消，外汇占款增量仍较少；3）春节效应使现金需求大增，预计1  月M0  增量9000亿元；4）1  月财政存款回笼，近两年的回笼规模均超3000  亿元；5）1  月15  日，中小银行将补缴保证金存款的准备金；6）民间高利贷对资金的需求。而当前政策基调暗示逆回购规模难超预期，因此即使“下调存准率+逆回购”，对后期流动性的改善也不宜有过高预期。