本周我们探讨的是:春节前我们很可能面临政策面、资金面和经济基本面都无改善的局面,股票市场的宏观驱动力在这段时间将不会起多大作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前,我们还不能指望市场会出现多引擎驱动,只能等待节后资金面改善这个单引擎驱动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
央行节前停发央票是正常行为。央行在1月6日公告春节前停发央票,称这是为促进春节前银行体系流动性平稳运行,并将根据实际需求开展逆回购操作。实际上,根据历史经验,央行春节假期期间都暂停公开市场操作,而今年央行提前了三周暂停公开市场操作,应对节日流动性需求的意图比较明显,这是正常行为,无需过度解读。
春节前资金面难有改善。我们从上周的银行间拆借利率走势可以看出,7天利率仍然超过4%,下行速度没有预想中的快。春节前还有10个工作日,以历史经验来看,春节一周前资金面又会开始紧张,资金利率将会爬升。因此,春节前的银行间利率整体仍然会呈高位运行的走势。除非传出银行在一月大规模放贷的信息,否则难以刺激市场对于资金面谨慎的情绪。
存款准备金率春节前下调的概率仍然很大。然而,由于近期人民币仍然存在贬值预期,外汇占款仍然会处于低位,下调准备金率只是起到对冲外汇占款下滑的作用,从增量来看并不会大量释放流动性。因此,即使准备金下调,对市场的刺激作用也有限。
M1和M2之间的剪刀差仍在下降。1月8日公布了2011年12月的金融数据,在新增信贷6405亿的带动下,M1增速反弹0.1个百分点至7.9%,M2增速反弹0.9个百分点至13.6%。我们认为M1底部已现,增速将逐步上升。然而,和股市最相关的M1和M2之间的剪刀差仍然下降,这也显示政策放松还未传导到实体经济。
需求拐点还得耐心等待。根据我们上周出的深度报告,现在企业刚进入主动去库存阶段。在2012年,政府会采取缓慢宽松的货币政策和定向突击的财政政策,政策刺激较为温和,M2拐点传导到需求拐点要半年左右,M2的拐点才刚出现。因此,需求迎来向上拐点至少要在二季度末。
欧债方面,上周希腊取代意大利再次成为市场之焦点。我们对市场关注的热点判断如下:第一,非希腊私人部门持有较少希腊主权债,减记对希腊本国银行的影响最大,其次是德国的银行和法国巴黎银行,是否进一步减记须看各方力量角逐。第二,接受援助条件苛刻,时间漫长,但最终还是会伸出援手。第三,希腊短期内不会退出欧元区。退出欧元区是双输的选择,希腊在欧元区继续等待援助和减记是大概率事件。