欧洲:迎来最艰难的时刻
欧债危机动向——2012年初的两大风险点
1、意大利和西班牙的巨额融资需求
意大利和西班牙从今年伊始都将面临巨大的融资需求(见图1&2和表2)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计其中:意大利今年将有1203亿欧元国债到期、财政赤字预计达290亿欧元,加上到期票据和其他杂项,预计意大利今年总的融资需求高达3685亿欧元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中上半年意大利的总融资需求达2115亿欧元、一季度就高达1280亿欧元;西班牙今年将有464亿欧元的国债到期、财政赤字预计将达360亿欧元,加上到期票据和其他杂项,预计西班牙今年总的融资需求高达1776亿欧元。其中上半年西班牙的总融资需求达906亿欧元、一季度达423亿欧元。
意大利和西班牙的融资能力始终是欧债危机演进的关键,两国能否按合适的成本从市场上融资将是近期值得关注的风险点。虽然近期两国国债拍卖情况良好,但在没有外部帮助的情况下,瑞银欧洲宏观团队仍然对两国的融资能力感到十分担忧:近日意大利十年期国债收益率再次升至7%以上、西班牙十年期国债收益率从1月初的5.1%再次攀升至5.7%的高点,证明了金融市场信心仍然脆弱。因此瑞银认为外部援助仍有必要,可能来自于IMF的干预。
2、希腊债务将在3月20日前违约重组
正如瑞银欧洲宏观团队去年年初开始反复重申的,希腊违约或大幅度重组债务不可避免。2011年10月欧盟峰会提出的私人部门参与方案(PSI)目前仍处于商谈阶段,3月20日将是截止日期,届时将有145亿欧元的债券到期。很明显,希腊以及“三驾马车(欧盟、IMF、欧洲央行)”不会愿意全额支付债权人。因此任何形式的PSI都必须在3月20日前敲定。
希腊违约重组的风险不在于事件本身、因为市场对此已形成共识,风险在于违约重组后对金融市场造成的难以预料的冲击。瑞银认为,债权人接受违约重组将不会是“自愿的”:50%的本金削减对债权人来说很难算作“自愿”,因此将会有某种形式的强迫性措施来保证PSI的参与度足够高(可能的途径是将“集体性行动条款”写入希腊法律)。因此,希腊违约和债务重组仍有触发CDS违约、向其他经济体蔓延的风险,可能会给市场带来难以预知的冲击。