投资要点
        天然植物药是公司主要利润来源
        由于公司涉及天然植物药、化学药、医药商业等多种业务，天然植物药的利润占比一直是困惑投资者的问题之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们通过拆分报表测算出，三七皂苷、天麻系列和蒿甲醚系列净利润占比达到58%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）昆明中药厂净利润贡献约为19%，天然植物药合计利润贡献高达77%。
        血塞通粉针——受益基本药物类独家品种属性
        除了通常所说的人口老龄化、心脑血管发病率提升等原因，我们认为血塞通粉针高增长最重要的原因是基本药物的类独家属性。通过查询南方医药研究所的招标数据，我们发现虽然血塞通粉针不是独家产品，但因为竞争有限，招标结果极其接近独家。2012  年仍有10  个以上省份进行基药招标，因此我们认为血塞通粉针的高增长可持续。
        天玄清——优质有价竞争优势明显
        通过南方医药研究所数据查询，我们发现昆明制药天麻素注射液（天玄清）医药招标价是其他同类产品的2  倍以上。这是公司天玄清高增长的最重要原因。
        我们预计随着公司产能扩展，天玄清仍然能维持40%左右的增长水平。
        股权激励和增发为业绩高增长提供动力
        根据公司  2010  年股东会通过的股权激励方案，2010-12  年公司股权激励主营业务净利润增速的触发条件分别50%、50%和30%。2011  年10  月公司公告拟增发不超过6800  万股，融资7  亿元扩充天然植物药产能。我们认为无论是由于股权激励，还是为了平衡投资者对增发股本摊薄每股收益的担忧，我们认为公司都将精心布局未来3  年高增长规划。
        首次给予“推荐”评级
        不考虑增发股本，我们预计公司  2011-13  年每股收益分别为0.40、0.55、0.76元，对应2012  年12  月30  日收盘价14.86  元，PE  分别为37.03、26.93、19.49倍。考虑增发股本，如果假设按目前价格的8  折增发，我们预计2011-13  年摊薄后每股收益分别为0.33、0.45、0.62  元，对应  PE  分别为45.03、33.02、23.97  倍。我们看好血塞通粉针和天玄清注射液的持续高增长，  首次给予“推荐”评级。