事件:
我们日前实地调研了公司,就铁路特种箱购置、沙鲅线二期改造和房地产开发等问题与公司进行了深入的交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
要点:
1. 经济景气下降,沙鲅线货运量增速减缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)沙鲅线二期改造工程已于2011 年9 月开工,预计2012 年6 月完成,设计年通过能力8600 万吨,较目前运能提高约87%。运量方面,2011 年沙鲅线上半年完成3236 万吨,同比增长16%,受经济景气下降影响,特别是钢铁需求低迷,我们预计沙鲅线下半年运量在3000 万吨左右,同比增长约4%,全年运量合计在6200 万吨左右,同比增长约9%。展望2012 年,经济增速和钢铁需求很可能维持低位,但凭借营口港唯一疏港铁路的地位,我们预计沙鲅线运量在6800 万吨左右,同比增长约10%。
2. 特箱陆续获批上线,大力发展全程物流业务。公司2011 年上半年采购的1000 只水泥箱和1500 只干散货箱已于下半年陆续上线;12 月初获铁道部批准采购的2000 只化工箱目前正准备走招标流程,预计2012 年二季度有望陆续上线;2011 年8 月董事会批准采购的3500 只干散货箱和2000 只沥青箱正准备向铁道部申报,获批速度取决于铁道部工作重心和经济发展形势。另一方面,公司大力拓展线下业务,2011 年上半年实现收入约2.5 亿元,同比增长近1.7 倍。
我们估计公司2011 年特箱保有量3.3 万只,其中干散货箱1.1 万只,木材箱8600 只,汽车箱2900 只,水泥箱3000 只,冷藏箱100 只,其余为化工箱等各种罐箱,而2012 年特箱保有量有望达到4 万只,同比增长约20%。
3. 楼盘销售不甚理想,但公司仍将稳步推进。连海金源项目已于今年7 月开盘,但只涉及17 栋楼中的3 栋,其余14 栋均已封顶,后续配套设施尚在建设中。此楼盘每平米均价在1 万元左右,在大连地区属于中端产品。受房地产调控政策影响,截至目前销售情况不甚理想,我们预计2011 年难有结算。此外,太原枣园项目已经开工,建设正在有序进行,目前没有竣工(或开盘)的时间表。我们预计公司2012 年房地产业务的盈利贡献将会小幅萎缩。
4. 旅客列车陆续退出,客运业务逐渐缩小。公司1998 年和2004 年与沈阳铁路局开展的合作经营项目和列车租赁项目将先后于2014 年和2020 年终止。由于铁道部对公司的定位是特箱运输和物流企业,公司将不再投资客运业务。以近三年的财务数据估算,预计公司2011 年-2014 年客运年收入将在1.1 亿元左右;2014 年-2019 年客运收入4072 万元,合作经营项目终止减少公司每股收益0.04 元。
5. “四纵四横”建成打开铁路集装箱运量增长空间。随着“四纵四横”铁路网的建设,部分既有线客运能力将转做货运,从而打开铁路集装箱运量的增长空间。此外,铁路集装箱中心陆续投入使用将有利于适箱货物的集中,促进运量增长。目前,18 个铁路集装箱中心站目前建成9 个,其中昆明、成都和郑州三站都已投入使用、上海站尚需验收。
6. 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011 年和2012 年的摊薄每股收益分别为0.40 元和0.55 元,按2011 年12 月30 日收盘价9.28 元计算,对应的动态市盈率分别为23 倍和17 倍。考虑到公司特种箱业务的增长潜力,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)经济增速减缓超预期,影响铁路特种集装箱和沙鲅线货运需求;2)房地产调控延续时间超预期,影响公司楼盘销售和建设进度。