报告关键要素:
        公司目前仍以承接传统化工、石化项目为主，现代煤化工业务占比较低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现代煤化工投资取决于在建示范项目的运营情况，各地煤炭企业和地方政府虽然有强烈的发展煤化工的冲动，甚至在获得审批之前上马一些项目，但实际的投资非常有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司承接的现代煤化工设计合同较多，可转化为施工合同的很少。
        另外，公司PTA、己内酰胺等投资项目的推进仍有较大的不确定性，建设进度或将低于市场预期。
        事件:
        我们对公司进行了实地调研，针对公司投资项目、订单结构、发展战略和煤化工问题与证券事务代表进行了深入交流。
        调研内容:
          现代煤化工投资情况？
        现代煤化工投资取决于示范项目的运营情况，目前除煤制烯烃外，还没有其他成熟稳定的项目可以做参照。公司总工认为2000年之后，以煤类为源头生产化工产品的技术路线已经打通，但技术可行不意味着经济可行，未来是否大规模投资取决于在建示范项目运营的情况。现代煤化工项目投资金额大，建设周期长，从开工建设到稳定运营，再到效益评估，需要3年以上的时间。一些示范项目在“十一五”期间开工建设，“十二五”期间才能建成，“十二五”末期才能获得较完整的运营数据，这意味着最早在“十二五”末期才可能出现大规模的商业投资。由于缺乏成熟的项目经验，国家对现代煤化工的态度比较谨慎，出台了一系列的政策规范投资。
        规划投资额巨大，实际投资进度缓慢。山西、陕西、内蒙古、新疆等煤炭资源大省的煤炭企业和地方政府有强烈的发展煤化工的冲动，甚至在未获得相关部门批准的情况下上马一些项目。虽然规划、拟建项目、在建项目投资巨大，但实际投资还是比较缓慢的，大多数还停留在“边投边看”的阶段。
        市场上传言的各类“千亿”、“万亿”投资数据，测算者可能仅仅根据规划产能和单位产能投资额估算得到，目前处于可行性研究阶段的项目确实较多，而实际有多少项目落地、投多少、什么时候投，还有很大的不确定性。
        公司并不拥有煤化工的核心技术，公司的专长是将技术工业化，实现技术的落地，研发的技术大多是工艺方面的技术，而不是专利技术，90%以上的现代煤化工专利技术从国外引进，这部分的超额利润公司无法获得。
        公司目前仍以承接传统化工、石化项目为主，现代煤化工的占比较低，今年仅获得两个现代煤化工的项目，其中一个项目金额达80亿，大额合同拉高了占比。公司之前承接了大量煤化工的设计合同，但转化成施工合同的较少，设计费用仅占项目总投资的4-5%。市场对现代煤化工的呼声过高，炒的过热，其实公司运营一直很稳健，不会因为某个行业的起伏而发生大幅波动。作为工程企业，有技术、有口碑，无论哪个行业起来，公司都能涉足其中，以技术领先获取市场地位，通过创新引领市场，而不是被动适应市场。
        从长远来看，现代煤化工的替代空间很大。中国的能源禀赋决定以煤为源头生产化工产品有空间，这是煤化工兴起的根本原因。公司煤化工业务的比例从2008年的10%以下，增加到2011年30%以上，但增长主要不是来源于现代煤化工，而是传统煤化工。现代和传统没有截然的划分，只是技术路线存在一些差异，如果现代煤化工可以发展，意味着传统煤化工的产品仍有市场。中国煤化工发展多年，现代煤化工技术应用比例小，环保和节能是发展趋势，以更新的设备、技术替代现有的小规模、落后产能的空间很大。
          四川PTA、福建己内酰胺、江苏新材料工业园项目情况？
        寻求下游产业支撑、规避行业周期风险的思路由来已久。公司在化工项目建设方面有丰富的经验，进军这个产业有一定的竞争优势。印尼中化巨港电站项目的成功经验，坚定了公司参股或控股一些下游项目的决心。
        项目的推进还有一些不确定性，目前投资非常有限，对公司的现金流和业绩基本不会造成影响。这些项目的内部审批程序已经通过，但部分还在等相关部门的审批，很多前提条件尚不具备。这些项目投资额巨大，建设周期较长，公司投入非常谨慎，还处于“边看边做”的阶段，未来三年内不会贡献业绩。
          宏观调控对回款的影响？
        货币紧缩对公司现金流影响不大，从业主传递到公司有一定的时滞。三季报应收账款增多，现金流下降，仅较上年同期稍差。公司在垫款方面非常谨慎，业主支付的工程款决定工程进度，如果出现一、两期欠款，公司会立即停工。公司的政策是“宁要现金，不要利润”。目前因业主资金紧张而停工的现象较少，停工对业主的损失更大。
          人员瓶颈及人员补充的情况？
        目前不存在人员瓶颈的情况，人员没有随着订单增长而同步扩张。近两年，公司的订单增速较快，但人员没有同步扩张，基本维持稳定，不断扩员的风险很大。以前的做法是，如果项目超出实施能力，则将部分技术含量低的分包出去。从目前的情况看，还不存在人员瓶颈的问题，很多订单并没有顺利转化为EPC合同，部分订单明后年才开始实施。