报告摘要：    
        行业革新及周期轮动为证券行业带来发展机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】证券行业是典型的周期性行业，从市场发展的空间以及对经济的扶持程度看，证券行业仍处于行业的发展初期，未来前景广阔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）创新业务的发展以及监管的放松为证券行业打开了创新的空间，或将开启行业新的周期。  
        公司传统业务基础坚实，将成为业绩增长的良好支撑。公司的经纪业务、投行业务以及自营业务是公司最重要的利润来源。公司经纪业务的市场份额排名行业第六，部均产能的提高是公司经纪业务发展的后续潜力；投行业务排名行业第七，公司在再融资以及债券承销上的快速发展将使公司受益于这两项业务未来的发展；公司自营规模自2007  年以来显著增长，但从资产配臵上看，公司自营业务秉承了灵活与稳健的双策略。相对而言，  公司的资产管理业务没能很好抓住市场扩容良机，竞争力较弱。  
        公司创新业务处于行业领先地位，将成为业绩新的增长点。公司融资融券业务市场份额处于行业第一，在业务常规化以及标的证券扩容的背景下，  两融业务将为公司贡献更多盈利；作为第一批试点券商，公司直投业务已进入回收期，在2012  年，公司将有两个项目获得解禁，带来近6000  万元浮盈。公司及早进行了国际化布局，并首批获得了RQFII  的试点资格，  未来有望进一步收益RQFII  的扩大运营。  公司当前股价处于低位，估值优势明显。
        通过杜邦分析对净资产收益率进行分解，明确了资产周转率的提高是ROE  提升的关键，公司当前的ROE  显著低于行业均值，同时随着两融业务、直投业务等资本消耗型业务的发展，公司的估值有较大的提升空间。我们预计公司2011-2013  年的EPS  分别为0.45、0.62  和0.70  元，综合考虑DDM  模型、PE  估值法以及PB  估值法，我们认为公司的合理股价区间为10.8  元-12.16  元，公司当前股价仍处于低位，估值优势明显，维持"强烈推荐"的评级。