报告摘要：  
        事件回顾：国家环保部日前公开15家因环境违法被挂牌督办的企业名单，海正药业名列其中，被要求于2012年6月底前完成治理，并处以罚款，若逾期未完成，将被责令关闭。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次海正药业被查出的环保问题主要有四点：1）外排废水COD（含氧量）超标排放；2）电缆沟积存高浓度污水；3）抗生素菌渣等危险废物擅自出售给无资质企业；4）与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        本次环保暴露的问题属于历史遗留问题，公司已经立即采取措施来解决。公司已经于2009-2010年间对厂区的废水系统进行了高架管路整改，此次环保涉及的主要几点属于历史遗留问题，公司对此已经做了相应的安排：外排废水超标排放一事，属于应急雨水收集池阀门日久腐蚀渗漏，公司已经对此做了整改并加上在线检测系统以杜绝今后出现类似情况；电缆沟积存污水一事，是由于当初废水管道与电缆管道交叉所致，公司将采取措施于限定日期前建设电缆高架管道以彻底解决此事；抗生素菌渣一事系公司下属联营企业雅赛利所为，且联营企业已经纠正了这一做法；与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假一事，是由于公司和环保部门各有一套监测设备，两套设备监测的数据不一致，环保部门判定公司作假，公司认为是设备故障所致，已请设备供应商提供证明。  
        本次环保事件反映出公司的EHS管理仍需加强，但对公司影响不大。海正药业在环保、安全生产方面的重视一直是行业里的典范，公司在长期与外资企业的合作中建立了EHS系统，生产、质量管理体系也经过外资合作方、美国FDA和英国等官方机构的多次检查，得到了认同。此次环保意外受罚，虽然涉及到的是一些历史遗留下的小问题，仍反映出公司在管理细节上存在不足，且与相关政府部门的沟通不够顺畅，相信此次事件将引起公司的足够重视。另一方面，本次环保问题的整改对公司的影响不大，预计唯有电缆沟的整修可能将暂时影响椒江岩头厂区部分车间的生产，但公司可以通过统筹安排生产加以解决，整体影响不大。    
        维持"增持-A"的投资评级，12个月目标价50元。我们认为海正的"合同定制业务跨越式增长+辉瑞合资促经营提升"的投资逻辑不变，明年随着富阳产能的建成投产，合同定制业务将兑现高成长。此外，与辉瑞合资一事仍在稳步推进中，虽然短期对业绩贡献不大，但长期来看有利于海正的全面经营提升。维持2011-2013年的EPS分别为0.99元，1.38元和1.85元，维持"增持-A"的投资评级。  
        风险提示：海外订单的不确定性；与辉瑞的合资项目存在文化冲突的风险。