核心投资逻辑:1)传统的公路客车、旅游客车和公交客车的需求在未来5-10 年依然会稳定增长,公交客车随城市化的推进表现出广阔的市场前景;2)政策推动校车市场加速启动,带来大中客市场的持续扩容;3)成功进军欧洲市场,出口方面有望量价齐升;4)公司产能瓶颈突破,拉动年销量稳定攀升,规模效应和产品结构优化带来公司盈利能力的持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
客车行业执牛耳者,将获得超越行业的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)客车行业竞争格局属于寡头垄断类型,“三龙一通”的市场份额超过50%,公司份额为24%,其他客车制造企业份额较小,对公司的龙头地位难以构成威胁。和三龙相比,公司零部件自制率更高,规模效应和管理水平更高,销售模式更加合理,公司成长速度将超越大中客细分行业,估值提升的弹性更大。
校车和出口带来大中客市场新一轮扩容,公司受益最大。校车销量在未来3-5 年将保持40%以上的复合增长率,公司进入这一领域的时间最早,技术储备和车型储备行业领先,校车安全性能已经接近发达国家水平,将成为校车市场高速启动的最大受益者。公司的产品质量已经比肩国际二流水准,高性价比提高海外拿单能力,成功打入欧洲市场将进一步提升公司的国际形象。
扩产计划完成将扫清产能不足障碍。2010 年,公司产能利用与高达137%,囿于产能障碍,公司市场份额有所下降。2012 年初,年产5000辆的专用车生产基地将投产,2012 年4 季度,年产节能型汽车6000辆和新能源客车4000 辆的节能和新能源客车生产基地将正式启用,到2013 年,公司总产能将达到4.5 万辆,极大缓解公司产能压力,帮助公司从容应对大中客市场的持续景气。
财务稳健,优于同行。公司毛利率和净利率波动很小,近年来一直处于行业第一的水平。2010 年,公司资产负债率为63.4%,资本结构优于同行,存货周转率和固定资产周转率分别为11.2 和12.5,和其他三家客车企业相比都处于最高的水平。公司财务特征稳健,凸显安全,是公司高速成长的坚强后盾。
盈利预测:受益于大中客行业的持续景气,我们预计2011 年~2013 年公司EPS 分别为2.00 元、2.43 元和3.09 元,对应动态估值分别为11.8X、9.7X 和7.6X,看好公司做为行业龙头的市场占有能力和产能项目投产带来的销量提升,以及产品结构的持续优化,维持公司“强烈推荐-A”的评级。
风险提示:新建产能不达预期,校车推广进程缓慢以及上游原材料价格快速上涨等。