投资要点
        2010年建筑企业总收入9.36万亿，净利润约2727亿，行业ROS只有约2.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年行业规模最大公司中国中铁收入4737亿，净利润83亿，收入占比5.06%，利润占比3.04%；行业前四大企业收入占比18.65%，利润占比14.17%，建筑工程行业呈现典型的零散行业经营特征：生产规模经济不明显、进入壁垒低、轻资产、营运资金占用等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对付零散产业问题最有力的工具是做大收入规模，用规模成长换取费用降低带来的企业管理规模经济，甚至进而用规模整合行业。因此，做大规模是建筑工程公司的唯一选择。
        过去十几年，建筑工程行业在规模成长的持续推动下行业盈利一直在缓慢回升。短期，随着2011年的宏观紧缩我们认为行业的利润水平和ROE相继会出现拐点；中期，我们认为行业规模会继续快速增长，但全行业集中度提升将逐步放缓，子行业集中趋势将严重分化，而且行业领头羊企业规模成长之后必然走向“重资产“的道路。
        2011年基于宏观经济持续紧缩的背景，我们提出资金是2011年建筑工程行业的核心解释变量。具体来讲：我们认为需求上建筑工程行业总需求面临增速下滑；供给上源于资金占用建筑企业普遍面临现金流恶化；子行业经营严重分化，传统基建领域发生典型的“国进民退”格局变化。我们以资金为核心的研究框架在政策持续紧缩的背景下使得我们全年保持了相对谨慎的观点，因为对影响各子行业的结构力量的持续关注我们大概率把握了子行业的结构性机会。然而，同样因为对基本面的坚持我们误判了1月份水利的主题投资，7月份围海股份上市后的次新炒作，年末的钢结构等。
        作为经济过热后的“后紧缩时代”和政府“换届”叠加之年，  2012年的建筑工程行业将面临“订单增量不足，存量快速去化”，需求降速引致的行业供给（人员、资金）去化是2012年的核心。2012年的建筑工程行业我们认为没有新的行业内生变量，影响行业格局的只有2011年政策紧缩的延续和早有预期的政府换届，二者共同的指向是行业增长的暂时停滞。我们认为2012年建筑工程板块总体会继续向下，但鉴于2011年板块跌幅，向下空间也不会太大，行业整体反转依赖于政策放松，但因为政策不紧不松的预期，行业向上空间亦不会很大。
        2012年具体策略：（1）子行业将继续分化，我们对子行业的排序：装修  >国际工程  >园林>  化学工业工程  >  钢结构>水利；（2）从市值大小的角度看，我们认为2012年的优质大盘股例如中国建筑、中国水电具有相对收益，而“两铁”可能继续面临盈利和估值双杀，中小市值且行业空间广阔、集中度低的板块我们认为会随着业绩增长具有超额收益的机会，例如装修、园林。（3）在时点上，我们认为中小市值的装修园林和超跌个股例如中材国际、中国化学等会在一季度后半段随着市场流动性的边际改善进行估值修复；（4）水利工程子行业2012年仍将作为主题性投资，随着资金和项目落实受到市场关注，我们建议关注受益程度较高的区域小规模公司围海股份、安徽水利等。