投资要点
          产量&需求：11  月份全国水泥产量为1.88  亿吨（经过统计口径还原后为1.93  亿吨），单月产量同比增速为11.2%（经过统计口径还原后为9.4%），环比8  月份1.91  亿吨产量（经过统计口径还原后为1.95  亿吨）略有下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从同比数据来看，房地产开发投资数据出现下滑，但仍处在高位，同比增速持续向下是大概率事件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基建投资增速逐渐接近底部。
          价格：全国范围来看，11、12  月份水泥价格持续小幅下跌。其中，西南、西北两个区域下降的幅度最显著。限产保价效应下，华东区域水泥价格基本保持稳定。东北步入淡季，价格下跌意料之中。
          供给端：11  月水泥固投、新开工计划总投资额分别为116、90  亿元，同比增速分别为-28.7%、15.8%。1~11  月份累计固投完成额为1300  亿，累计同比增速为-12.1%，11  月份水泥专业设备产量同比增速为15%。
          区域运行状态分析：
          华东区域：房地产投资支撑需求，未来一段时间地产投资持续下滑是需求端最大风险。11  月份窑运转率明显下降，安徽、江西出现明显的限产保价现象。
          京津冀区域：房地产投资持续下滑，该区域熟料窑运转率下半年以来持续下滑，行业盈利与熟料窑运转率保持显著的正相关性。
          珠三角区域：强劲需求支撑行业高景气，地产投资逆势上行。
          西北区域：运转率持续下滑。
          东北区域：高运转率+高盈利。
          本期专题：水泥股投资时钟。水泥股在经济复苏、滞涨阶段表现平淡，基本同步于大盘，在经济繁荣期大幅跑赢大盘，而在经济衰退期大概率跑输大盘。若将经济繁荣期划分为前、中、后3  个阶段，水泥股在繁荣后期超额收益最大。另外，水泥股在经济衰退的上半段大幅跑输大盘，而在衰退下半段往往能跑赢大盘。
          维持行业“中性”评级。推荐吨熟料产能EV  较低、供需边际改善的“同力水泥”、“冀东水泥”。
          风险提示：需求端持续下滑，产能释放超预期，落后产能淘汰低于预期。