投资要点
        事件：
        2012  年1  月4  日东阿阿胶发布公告：1）、自发布公告之日起，提高阿胶块出厂价10%，零售价不变；提高复方阿胶浆零售价不超过30%，具体将视各地区备案情况确定，届时出厂价也做相应调整；2）、程继忠先生辞去公司销售副总经理职务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        上调阿胶块10%出厂价、零售价格不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）、我们通过对公司阿胶块自2004  年至今的提价历程进行梳理，公司自2010  初开始步入快速提价的轨道，出厂价自2010  初至2011  年初提价5  次，幅度累计超过140%；2）、相应2010  年初至2011  年初最高零售价仅在2011  年1  月初上调过一次，2010  年全年最高零售价维持在806  元/kg，2011  年初最高零售价上浮至1500  元/kg（2011  年1  月初之前阿胶块的最高零售价为山东省物价局的指导定价，2011  年1  月初以来阿胶块的最高零售价为公司的自行指导价格）；3）根据阿胶块的出厂价及最高零售价我们可以进一步分析自2010  年1  月初以来，伴随公司阿胶块出厂价提价渠道利润空间的最大值变化情况：伴随2010  年公司对阿胶块四次提高出厂价，渠道最大利润空间分别为87%、56%、49%和35%，公司通过不断提高出厂价，使渠道的利润空间不断趋于35%-40%的区间；4）、2011  年初公司同时提高阿胶块出厂价及最高零售价，渠道最大利润空间上升至57%，此次公司再次提高10%的出厂价，而维持零售价格不变，相应的渠道利润空间最大值降为43%，进一步逼近2010年最终的35%-40%的区间（详细分析见表1）；5）、我们结合公司对阿胶块的提价历史及母公司的季度收入变化（详细分析见表2），大致对2010  年第1  季度至今阿胶块销量的变化进行分析发现：伴随公司2010  年来高频率及大幅度地提价，我们预计阿胶块销量在2010  年1  季度出现同比约70%的增长，之后伴随公司2010  年5  月、10  月及2011  年1  月的3  次提价，公司阿胶块销量同比增速出现放缓，2010  年第2  季度至2011  年第2  季度预计阿胶块的销量同比增速预计分别约为5%、-15%、-20%、-30%及-40%；2011  年第3  季度我们预计阿胶块销量同比下滑25%，环比增长6%，同比下滑幅度较上半年改善。6）、公司此次提高阿胶块的出厂价，保持零售价不变，2011  年第3  季度阿胶块出现的销量恢复改善趋势是否可以延续我们需要继续跟踪。
        提高复方阿胶浆零售价不超过30%，出厂价也做相应调整。1）、我们梳理了公司复方阿胶浆自2004  年以来的提价历程：相较于阿胶块，公司复方阿胶浆自2009  至今其出厂价一直维持在30.3  元，其终端最高零售价自2005  年以来一直维持在36  元，相应的渠道利润空间最大值自2009  年以来一直维持在18.81%。2）、此次公司公告上调复方阿胶浆零售价不超过30%，届时出厂价也做相应调整，我们预计可能与两方面的因素有关：第一，2005  年以来复方阿胶浆主要原材料——阿胶、红参、党参价格上涨2  倍以上，而公司阿胶浆出厂价2005  年至2011  年提价幅度不到100%（除了表1  所分析的，阿胶价格的飞涨，据中药材价格信息网可追溯的数据，党参2006  年平均价格为9  元/kg，2010  年平均价格超过20  元/kg，2011  年平均价格更超过50  元/kg；红参2006  年平均价格为70  元/kg，2011  年平均价格超过200  元/kg）；第二，复方阿胶浆最高零售价自2005  年以来一直未变，在公司提高出厂价的同时，渠道利润空间也不断被压缩，我们预计此次公司提高阿胶浆零售价，出厂价做出相应调整，为增加渠道利润空间，进一步提高其积极性带来一定可能性（具体分析见表3），从而助力复方阿胶浆的增长（我们预计2011  年复方阿胶浆规模超过5.5  亿），与公司一直倡导的阿胶浆放量战略相辉映。
        盈利预测。考虑此次公司提高阿胶块的出厂价，提高阿胶浆零售价，并相应提高其出厂价，我们小幅上调公司2012-2013  年盈利预测，2011-2013  年的EPS  分别为1.31,  1.81  和2.40  元。从长期看，东阿阿胶这类保健功能属性强的品牌中药，符合未来健康消费趋势，同时有很强的定价权，其仍然具有较大的成长空间，继续给予“推荐”评级。
          风险提示：1）、公司提高阿胶块出厂价，压缩渠道利润，是否可能对其销量产生负面影响需继续跟踪；2）、程继忠自2009  年加入东阿阿胶担任营销副总经理，并不断对渠道进行清理和管理（引入供应链管理，对经销商的存量、销量和售价进行跟踪，全年均匀发货等），形成了目前“公司、经销商、零售商之间利益相对合理分配的格局”，更有效地维护了价格体系，所以我们认为程继忠离职短期对公司营销体系影响有限，但是长期影响尚需观察。