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研究报告:长城证券-核心客户投资内参第212期-080225

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-02-25 12:39:50
研报栏目: 机构资讯 研报类型: (DOC) 研报作者:
研报出处: 长城证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 325 KB 分享者: chu****n89 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        扩容压力改变市场预期    市场正在过渡到全流通
        大盘上周先扬后抑,周初在利好因素刺激下震荡上扬,然后从上周三开始,在浦发银行传出400亿元融资传闻之后,大盘一路振荡下行,并且再度击穿年线支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尤其是以中石油、招商银行为代表的大盘蓝筹股纷纷集体大幅下跌,形成了一轮新的恐慌性抛售。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)笔者认为,近期密集的扩容消息改变了市场预期,中国资本市场正在由股权分置市场转向全流通市场,估值水平将会发生改变,因此从根本上动摇了原有牛市基础。
        首先分析再融资对于市场的影响。按照股市的功能定位,上市公司首发融资或者上市后再融资无可厚非,属于正常合理的要求。但是,任何融资行为必须有度,否则,会演变成为恶意圈钱,投资者只好用脚投票。在过去两年多的牛市里,通过再融资收购资产被市场普遍理解为利好,股价会受到追捧,因为融资收购项目确实能够带来每股收益的增厚。然而这一现象的明显转折来自于中国平安。也许平安有很好的理由解释1600亿元的用途,但是在世界经济动荡,国内宏观调控持续这一背景下,1600亿元天量融资,最终受益如何会让投资者产生怀疑。消息传出,股价连续大幅下挫,并且带动整个金融板块的下跌。平安的融资并不是个案,浦发银行的再融资消息让投资者感到蓝筹股融资绝非个别现象。而一旦融资连成片,将会对市场产生沉重打击,从而引发市场的融资恐慌症,让投资者感觉重新回到了三年以前。所以,如果上市公司融资没有一个明确的管理办法出台,投资者恐慌难以从根本上消除。
        第二,在分析大小非解禁对市场的影响。大小非解禁并非从今年开始,但是缘何从今年开始市场变得恐慌,原因有几点。首先,解禁的规模不一样,2008年受限股解禁规模解禁3万亿,将会对现有市场造成巨大冲击。由于持股成本不同,二者相差悬殊,但是又在同一个市场交易,势必会引发原有流通股东的恐慌。其次,市场预期发生变化,在08年以前,投资者普遍预期牛市,股票的价格将会上涨,因此大小非即使获得流通权也未必真正抛售,反而有可能增持。从市场实际检验看,从08年开始,受限股解禁部分抛售比例比07年大幅提高,便充分验证了这一点。
        第三,从根本上说,目前市场下跌的原因来自于后股改时代的承诺兑现。在05年,股权分置改革启动,非流通股通过送股等方式获得未来流通权,由于当时流通股东无偿获得了送股,因此激发了一轮波澜壮阔的三年牛市行情。然后,随着时间的推移,原有非流通股也将陆续获得流通权,使市场逐步转向全流通市场。全流通市场的估值基础与股权分置市场存在根本的不同,因此从根本上改变了原有市场的价值中枢。当然,受限股解禁存在三年的过渡期,市场有了一定的时间来适应全流通。但是,从今年开始,市场转型的速度明显加快,投资者也应该提前有所准备。
        综合以上观点,我们认为中国资本市场正在面临向全流通市场的转型,投资、融资方式将进一步向国际化靠拢。如果我们仍然以原有的逻辑去判断现在的市场,将会产生一定的误解。
        

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