事件：
        近期赴公司调研，了解公司经营情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        1．原料硝酸铵价格已进入下跌通道，明年继续下跌的可能性很大
        公司主营产品包括12  万吨工业炸药（包括内蒙柯达3.8  万吨）、1.6  亿发工业雷管与500  万米导爆索，生产总值在四川省民爆行业内位居第一，在全国排名第四。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工业炸药在公司主营收入中一直占比最高，07  年至今一直维持在55%以上，今年上半年达到66.98%；由于民爆行业政策鼓励企业向生产、工程爆破一体化转变，公司工程爆破业务在营收中占比由07  年的1.51%提高到了10  年的10.36%。民爆受国家政策管制严格，行业总体毛利率偏高，公司受益于地理位置优越，原料采购成本更低，因此毛利率高于行业平均水平，07-10  年毛利率在40%以上，雷管和工程爆破业务毛利率在50%左右。由于工业炸药价格执行国家指导价格，因此，如果其原料价格下跌，将为公司带来超预期业绩。
        每吨工业炸药需  0.8-0.85  吨硝酸铵，硝酸铵在炸药成本中占比43%左右。今年硝铵受原料煤与天然气价格持续高企影响，加之有企业停产检修、东北下游企业到南方采购硝铵，其价格（以四川泸天化为例）由6  月中期的1700  元/吨涨至11  月初的2600  元/吨，涨幅达到52.94%。近期硝铵价格则出现明显下调，泸天化工业硝铵目前出厂价2200  元/吨，较之前高点已下跌15.39%。目前国内硝酸铵产能供大于求，12  年3-4  月份继续回落、7-8  月至最低的可能性很大。
        从  2012  年硝酸铵供给与炸药需求的增长情况来看，硝酸铵价格下跌的可能性很大。2011  年硝酸铵产量为482  万吨左右，12  年将有安徽淮化20  万吨、中冀正元化工30  万吨、石家庄金石化肥40  万吨、山西天脊集团25  万吨、湖北宜化30  万吨等共计125  万吨新增产能投放，同比增加20%，而硝酸铵需求量11  年为484万吨左右，预计12  年需求量542  万吨，增速12%。由于硝酸铵供给速度明显快于下游产品对硝酸铵的需求速度，预计12  年硝酸铵价格不可能出现类似今年的大幅上涨，在目前价位基础上继续下跌的可能性大。假设明年均价同比下调300  元/吨，公司12  万吨炸药产能产出的每股收益将增厚0.11  元。
        2．携资金与并购经验优势，公司有望在12  年成功并购1-2  家民爆企业
        公司民爆行业并购中已有丰富的成功经验，已在03  年、05  年分别收购绵阳久安实业、四川省三台巨能化工、旺苍县化工公司，并成功收购内蒙柯达，获得3.8  万吨工业炸药产能，是国内唯一一家进入内蒙实行并购的企业。依托管理与集团优势，公司对营销网点统一管理、加强对应收账款的管理，三台、旺苍等企业在被收购后当年止亏为赢，充分说明公司在民爆行业并购方面已有成功的经验积累。此外，公司在手现金8  个亿，资金优势明显，参考公司收购柯达化工的成本为2.8  亿，公司在并购中将有很大的资金优势。
        公司旨在通过收购取得标的企业所占有的市场，带动工程爆破等其它产品的销售。目前四川省内仅有六家工业炸药生产企业，分别为通达、凯达、云爆、江南、易普力，结合各公司现实情况，公司在12  年收购通达和凯达的可能性很大。根据民爆行业“十二五”规划，国家将继续深入推进产业结构调整，提高产业集中度，打造20  家左右跨地区、跨区域、具备一体化服务能力的骨干企业，企业数量由146  家整合至50  家，公司将借政策东风，成功实现并购。
        3．产业链纵向延伸，受益于生产与爆破服务一体化的发展趋势
        在民爆行业“十二五”发展规划中重点提到，科研、生产、销售、爆破服务一体化是我国民爆改革发展的主要方向。目前公司已开始完善产业链，参股40%于生产工业炸药生产设备企业深圳金奥博，而且设立了科腾新材料公司，主要从事爆破合成新材料的生产经营；工程爆破业务在总营收中占比已达到10%，预计随着公司进一步完善产业链，以及国家政策的支持，工程爆破服务与民爆其它领域发展空间巨大，将成为新的利润增长点。
        结论：
        公司明年将受益于原料价格回调与横纵向并购。硝酸铵产能供大于求，来年3-4月份往下走的可能性很大，如果吨产品降价300元，可增厚每股收益0.11元；全国有146家民爆企业，“十二五“规划只保留50家，并购空间很大，公司在并购上有丰富经验和积累，并有充足现金保障，我们认为明年可能成功并购1-2家。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.68元、0.91元、1.12元，对应2011-2013年PE为18倍、14倍、11倍。
        给予公司12年20倍PE，未来6个月目标价18.20元，首次给予“推荐”评级。
        风险提示:
        并购进展低于预期的风险；原料价格大幅波动的风险