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金通灵研究报告:天相投顾-金通灵-300091-项目储备丰富,注重持续增长-120105

股票名称: 金通灵 股票代码: 300091分享时间:2012-01-06 08:46:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张雷
研报出处: 天相投顾 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 267 KB 分享者: wj2****84 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事件:
        截止今日收盘,公司股价下跌10.00%,同期天相机械行业指数下跌3.18%,上证指数下跌0.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结合公司经营情况,我们有以下评论。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        评论:
        一、公司发展战略清晰,注重持续增长
        公司是国内大型离心风机龙头制造企业,主营业务为风机产品及风机配件。公司风机产品主要应用于钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工、污水处理、余热回收、脱硫脱硝等领域,受益于节能环保政策带来的市场需求稳定增长。公司以基础工业领域产业升级和环境保护为契机,坚持“服务+制造+服务”的业务模式,在巩固原有大型工业风机市场份额的同时,逐步向轴流鼓风机、高压离心鼓风机和小型离心空气压缩机市场拓展,努力向流体机械更高端领域发展。
        公司募投项目2011年均已陆续建成投产,处于产能逐步释放阶段。2011年前三季度,公司营业收入同比增长31.10%,综合毛利率为25.66%。公司下游行业相对景气,且公司具有核心制造技术、产品进口替代空间广阔,目前在手订单达7.5亿元以上。根据公司项目建设及储备情况,我们预计公司“十二五”期间年均复合增长率将达到30%左右,到2012年有望达到20亿元的收入规模,具备较强的持续增长能力。同时,随着公司逐步向流体机械高端领域发展,产品结构不断调整优化,公司毛利率也将逐渐提升,净利润增速将高于收入增速。
二、项目储备丰富,培育多个利润增长点
        传统大型离心风机是公司目前最主要的稳定收入来源。大型离心风机是指风机叶轮直径1,800mm以上的离心风机,是公司目前最主要的稳定收入来源,2011年上半年销售收入达到2.59亿元,收入占比为60.55%。但是,由于市场竞争激烈,大型离心风机的毛利率有所下降,上半年仅为20.53%,低于公司目前25%左右的综合毛利率,并且仍有可能持续下降。随着节能环保等政策陆续出台,下游行业需求增长相对较为稳定。公司已获得宝钢湛江项目大约2亿元的大型离心风机订单,算上后续可能提供的设备,预计该项目的总订单规模可达到5亿元左右,该项目今年有望开工,对公司业绩影响较大。此外,公司向新兴国家市场的出口也将保持稳定出口占比为15%-20%左右。
        公司在大型离心风机产品领域具有较强的竞争优势。结合公司目前产能状况,考虑到产品的资本回报率、毛利率以及回款速度等因素,公司在该业务的订单方面将会有所取舍,保持适当规模的增长,并将更多的精力放在高压离心鼓风机等新产品上。我们预计公司2012年大型离心风机收入规模将达到5亿元左右,维持稳定增长。
        高压离心鼓风机是公司目前业绩的主要增长点。高压离心鼓风机是指风压35,000Pa-100,000Pa的离心风机,包括单级高速离心鼓风机和多级高压离心鼓风机。公司高压离心鼓风机的可靠性和稳定性已经基本达到国外先进水平,产品价格约100多万元,比国外产品至少便宜30-40%,具有较高的性价比优势。受益于国家不断加大污水及火力发电行业脱硫脱销治理力度,今年上半年公司高压离心鼓风机收入同比增长169.69%,达到5,694万元。
        高压离心鼓风机毛利率将维持在40%左右,具有较强的盈利能力,是公司目前重点发展的产品,在手订单1亿元以上。结合公司订单及下游需求情况来看,我们认为公司高压离心鼓风机收入仍将保持快速增长,2012年收入有望超过2亿元,成为公司业绩的主要增长点。
        小型离心空气压缩机研制进展顺利,将为公司开辟新的成长空间。公司小型离心空气压缩机从去年6月份自主研发的第一台试车到现在,已经经过一年半的试验。目前与美国ETI合作的小型离心空气压缩机已经过反复运转试验和性能测试,最高转速达到4万转,总体运行平稳,预计将于近期发货。目前国内的小型离心空气压缩机主要依赖进口,据海关统计,小型离心空气压缩机进口额约为60-80亿元,公司目标是实现其中20%的进口替代,并考虑进入新兴国家市场。保守估计,公司小型离心空气压缩机约有6-8亿元的潜在市场空间。公司目前已有少量初步意向订单,2012年公司将逐步实现该产品的批量生产,并逐步开拓钢铁、石化、制药、纺织、船舶等市场,按每个行业2-3个项目,总共销售20台,每台价格平均250万元测算,预计可达到5,000万元左右的收入。小型离心空气压缩机产品具有较大的进口替代空间,成功推广后,有望成为公司新的利润增长点。
        小型蒸汽轮机技术国内领先,2013后有望接力成为另一新的增长点。公司与中科院热物理研究所联合开展小型蒸汽轮机的研制。根据联合研发项目时间规划,预计2012年3月份前完成1.5MW新型高效小型蒸汽轮机的研发,12月底完成10MW小型蒸汽轮机的研发设计工作,2013年开始逐步批量生产并投入市场。
        新型小型蒸汽轮机具有体型小、重量轻、效率高、能快速启停的特点,热功转换率可达35-40%,比传统汽轮效率提高40-60%,主要适用于中低温度、流量不稳定环境下的蒸汽发电领域。因此,非常适用于太阳能光热发电领域,还可用于垃圾焚烧、余热回收、生物质发电、自备电站等领域。目前仅有西门子和阿尔斯通具备小型蒸汽轮的核心技术,国内尚无相应的成熟产品。公司拥有较强的自主研发能力,通过与具有20年以上的研发经验的中科院热物理研究所研究团队联合研制,产品研发成功的概率较大,如果顺利研发成功并实现投产,将可替代传统的汽轮机,并且可适用于公司的合同能源管理项目,具有较大的潜在市场空间,是公司中长期的业绩增长点。
        

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