浦发银行发布2011 年业绩快报,公司2011 年实现净利润272.36亿元,同比增长42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益1.46元,考虑2010 年分红和送股因素,每股收益增加0.23 元,同比增长18.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)平均总资产收益(ROAA)1.12%,同比提升0.11个百分点,平均净资产收益率(ROAE)18.29%,比上年同期上升2.7个百分点。
点评:
1、净利润持续提升,业绩超乎预期
11 年公司每股收益为1.46 元,超出我们的预期7.6%,同比增加42%,与2010年相比同比略有下降。公司实现营业利润总额356.91 亿元,同比增长42.35%,与净利润增长几乎持平。营业利润大幅增长带动了净利润的超预期增长。
2、营业网点的扩张带动资产和负债总额均衡增长,但增长幅度有所下降
公司 2011 年新设网点86 加,年末已设立741 个网点,带动公司资产总额和负债总额稳步增长,2011 年资产总额26903 亿元,负债总额25407亿元,资产规模与负债总额保持稳步增长,但由于受货币紧缩以及CPI维持高位所造成的存款外流等因素的影响,增幅大幅下滑。2011年资产同比增长22.77%,负债同比增幅22.85%。
3、营业收入增幅低于营业利润增幅,营业成本和信用成本下降公司 2011 年实现营业收入674.97 亿元,同比增长35.38%,营业利润356.91 亿元,同比增长42.35%,营业收入增幅低于营业利润增幅营业隐含了公司2011 年营业费用增幅下降,拨备计提低于预期。拨备计提的下降与公司不良贷款率的下降有关。
4、不良贷款率持续下降,资产质量上升
按五级分类口径,公司2011年不良贷款率为0.44%,比2010 年底下降了0.07 个百分点,资产质量持续提升使公司在拨备计提上留有余地,信用成本0.3%,为历年来新低。预计由于房地产调控和经济下滑2012 年和2013 年不良贷款率会略有上升。
5、维持公司“推荐”评级和目标价9.85元:预计公司2012-2013 年净利润分别为316.71 亿元、414.68 亿元、对应 EPS 为1.7,2.2 元,BVPS9.52 元,11.57 元,对应的PE5.14 倍,3.93 倍,对应的PB0.92倍,0.75 倍。运用DDM模型,给予公司10%的股权回报率进行估值,公司的目标价为9.85元,我们给予公司“推荐”评级。