报告关键要素:
        公司在电力装备领域综合配套及系统集成方面竞争实力突出，产品和业务横跨电力系统交直流和一次、二次领域，抵御市场风险能力强；在直流输电、智能电网、铁路电气自动化领域市场竞争优势明显；中电装备入主后一方面为公司打开海外市场空间，另一方面，集团优质资产注入预期再次强烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        调研内容:
        近期我们对许继电气进行了实地调研，与管理层对公司的经营情况进行了交流。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        调研结论:
        公司一直致力于不断提升电力装备综合配套和系统集成能力：
        未来电力装备市场的竞争模式将由单一产品、业务单元的竞争转变为系统解决方案、企业整体实力的竞争。从公司近年来的发展和投入上可以看出，公司一直致力于不断提升电力装备制造及系统集成能力。公司目前拥有18家控股子公司，3家联营公司，产品覆盖电力系统的各个环节，横跨一次及二次装备、交流及直流装备领域。公司能够在电网领域、发电领域、轨道交通领域、工业配用电领域等领域独立开展电力装备和其它装备的系统集成业务。可以说公司目前是电力装备配套能力最强的上市公司。另外，集团业务若与公司业务进一步整合，公司将拥有更加完备的输变电装备系统集成和综合配套能力，竞争实力将得到进一步的提升。
          中电装备入主打开公司海外市场空间的同时也使集团优质资产注入预期再次强烈：目前市场普遍比较关注中电装备入主后集团优质资产注入公司的进程，然而我们认为中电装备入主后公司开拓海外市场的预期可能更加明确。中电装备的一个重要战略定位就是“走出去”战略，努力打造成为世界领先的输配电设备制造及整体解决方案提供商。从中电装备近一年多来的资产收购与整合步伐可以看出，其目的就是不断提高成套设备提供和整体方案解决能力，以便在海外市场竞争中提高竞争力。
        国家电网公司已经与巴西国家电力公司签署协议，计划用特高压直流输电技术建设美丽山水电站输电工程。中电装备中标此EPC项目是大概率事件。中电装备“走出去”战略也为公司业务和产品打开海外市场空间，海外市场有望成为公司新的利润增长点。
        集团资产注入进程方面，对于资产注入范围、资产注入进程仍无明确时间表，但我们预计从减少关联交易、降低成本角度考虑，集团换流阀、水冷设备等优质资产注入上市公司的可能性仍然很大，另外，集团公司在风能发电、光伏发电以及新能源汽车充换电站等新能源领域的控制及保护设备的系统设计、设备成套和工程总承包能力相当突出，不排除一并注入上市公司的可能性。
        直流输电业务快速增长可期：
        根据国家西电东送和大区联网的战略规划，到2020年将建设22条高压直流输电线路和4个大区联网
        背靠背工程，都将采用高压直流输电技术，投资额保守估计也在3000亿元以上。而集团与公司一起是目前国内能够成套提供直流输电设备最完备的制造商，能够提供直流保护系统、换流阀、水冷设备以及直流场设备成套供应能力。而且在上述领域的市场竞争均处于寡头竞争格局，公司直流输电业务将直接受益与我国直流输电项目的建设。随着2012年我国直流工程建设的提速，公司直流业务有望快速增长。
        城乡配网建设力度可能超预期：
        根据国家电网公司2009年公布的“智能电网”发展计划，建设坚强智能电网分为三个阶段，2011年～2015年为全面建设阶段，将加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系。
        “十二五”期间，国家电网公司电网智能化计划投资的总额为2861.1亿元，年均投资为572.2亿元，其中配电环节投资额近297亿元。随着电网智能化改造的全面推进，给公司相关业务也带来良好的发展机会。目前公司控股子公司珠海许继电气有限公司主要从事城网改造、配电设备的研发和生产，订单充足，处于满负荷生产状态。公司配网业务有望保持较快速度发展。铁路电气业务虽受高铁建设减速影响但不改中长期发展趋势：目前我国铁路投资受高铁事故及资金面紧张影响，投资增速下滑，2011年全国铁路完成基建投资4690亿元，低于年初计划。铁道部最新公布的铁路投资数据显示2012年计划完成铁路基建投资4000亿，同比下降14.7%，低于市场预期5000亿的投资数据。公司电气化铁道业务也不可避免的受到影响，业绩增速有所下滑。但从我国铁路中长期发展上来看，电气化、智能化是发展大势所趋，短期的建设放缓有利于整个产业长远的健康发展。公司在轨道交通装备领域享有牵引变电站保护及自动化系统、铁路专用箱变的产品、技术和市场的主导优势地位，拥有高速铁路和城市地铁供用电系统优化设计、轨道交通“四电”系统设计和系统成套能力。中长期而言该项业务将保持相对稳定的增速。
        盈利预测与投资建议：
        预计公司2011年和2012年实现营业收入45.3亿和57.9亿元，每股收益分别达到0.48元和0.65元，对应当前股价市盈率40倍和29倍。考虑到公司在电力装备领域综合配套及系统集成方面竞争实力突出，抵御市场风险能力强，再加之中电装备入主后资产整合预期强烈，维持公司“买入”评级。
        风险提示：
        国内外宏观经济持续低迷；特高压直流建设进程低于预期；海外业务拓展进程缓慢；集团优质资产注入进程迟缓。