一、  事件概述
        我们调研了合肥三洋（600983），更新了公司四季度以来有关情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        冰箱项目2012  年销量目标50  万台，1  季度完成至少20  万台
        公司于2011年三季度启动冰箱项目，计划2012年实现产能100万台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）冰箱产品计划将于2月份投放市场，预计1季度实现出货20-30万台并收款。产品结构上，1季度首先推出两门多门冰箱，2季度计划推出对开门冰箱。全部使用自有品牌帝度，外销比例约为10%。我们预计2012年1季度的冰箱销售至少将为公司贡献约3亿的收入，占2011年公司整体收入预测的8%。
        冰箱渠道建设有助于优化三四级市场渠道
        考虑到与现有洗衣机渠道的重叠，公司对于冰箱项目的渠道将有适当而不额外的投入。经销商的选择为，在吸纳原有优质洗衣机经销商的同时选择新经销商。我们认为，公司前期在三四级市场由于品类单一导致与经销商联系不紧的问题将逐步改善，冰箱销售将显著提升公司在三四级市场的单店销量及经销商销售积极性。
        销售费用率仍可能不享受规模效应带来的改善
        尽管公司12年的洗衣机和冰箱计划有好于行业的销量增长，但必要的渠道投入使得整体销售费用率下降的空间有限。我们分析，新增销售费用主要体现在广告投入，对经销商的政策支持和新网点建设上，预计2012年销售费用率与2011年相比变化不大。
        预计2012  年公司整体收入增长为35-40%
        我们预测，2012年公司在洗衣机海外市场和国内三四级市场将有逐渐向好的表现，带动整体洗衣机业务增速约为25-30%。叠加冰箱和电机销售的超预期表现，我们预测整体销售收入增长可望达到35%-40%。
        三、  盈利预测与投资建议
        我们暂时维持当前盈利预测，预计2011～2013年EPS分别为0.70元、0.90元与1.17元，对应当前股价PE为10、8与6倍，目前公司估值水平已回落到与同类冰洗上市公司相当的水平，我们认为前期各种负面因素反映已较为充分，重申对公司的“谨慎推荐”评级。
        四、  风险提示：
        出口订单转移低于预期，冰箱项目销售费用超预期，变频电机销售进展缓慢。