报告目的:
近期我们对华邦制药进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要观点:
主要皮肤病药明年增速将回归
我们认为,银屑病用药在全国的用药市场规模约为 10 亿元左右,根据每年银屑病用药占比推测,其市场规模一直较为稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于皮肤病行业前八位厂家市场份额总和2008 年为46.32%,根据日本学者植草益的八厂集中度理论来看,皮肤病药物市场属于低集中寡占型(40%≤CR8<70%〕。由于公司的产品以处方药、化学药为主,因此要在这样的市场中脱颖而出,走OTC 与差异化竞争策略是必由之路。预计,公司主要制剂类产品的增速明年将回归10-25%左右。
利润补偿协议显示公司对农药业务发展前景的信心
12月21日,公司公告换股吸收合并颖泰嘉和完成最后手续。根据协议,公司承诺,若2011-2013年颖泰嘉和扣非后归于母公司的净利润不能实现盈利预测的11,280.26万元、14,629.99万元和18,920.00万元(相当于每年利润增速为30%),颖泰嘉和将把其本次认购的股份总数按一定比例向华邦制药补偿。如果按照公司增发后1.67亿股本测算,相当于增厚12-13年每股收益约0.87和1.13元。
布局农药产业链,业绩有待释放
近期,公司在农药产业链上的布局动作频繁。12月8日,公司公告拟以自有资金不超过2000万美元参与巴西CCAB的增资扩股,取得其7.5%股权。12月21日,公司公告拟以自有资金4160万元参与禾益化工增资扩股。公司参与巴西CCAB的增资扩股主要意图在于未来产品打入巴西市场。而参股禾益化工,主要是为了进军农药原药领域,从而提升华邦制药在农药行业里的核心竞争力和地位,具有很强的战略意义。预计这两笔投资未来均能与颖泰嘉和形成协同效应。
投资建议:
未来六个月内,给予“大市同步”评级
预计公司11年、12年实现每股收益为1.17元和1.86元,以1月4日收盘价33.60元计算,动态PE分别为36.35倍和19.33倍。化学制剂行业11年、12年动态PE分别为20.78倍和16.72倍;农药行业11年、12年动态PE分别为26.57倍和17.26倍,公司目前的估值水平稍高于行业平均水平,且基本反映了12年颖泰嘉和合并报表对利润的增厚。考虑到公司皮肤病药未来有望向OTC渠道拓展,而农药业务有望成为未来重要看点,我们仍给予公司“大市同步”评级。