中药饮片行业龙头确立,二期投产突破产能瓶颈
中药饮片行业的市场需求规模逾200 亿元,在行业由小农经济主导的散乱无序状态向规范化、标准化迈进阶段,康美药业在业内首批通过饮片企业GMP 认证,率先探索出适应广东省内主流医院市场需求形式的大型饮片加工、小型包装、物流配送以及软件管理系统——相当于“医院中药房”角色,并积极参与国家对120 多种饮片标准体系的制定,凭借对中药饮片的高起点、高投入、规模化、标准化优势,以及公司所拥有的医药营销优势、民营机制优势,已成长为中药饮片行业的领导者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
中药饮片企业GMP 认证长期利好公司
根据国家食品药品监督局的规定,从2008 年1 月1 日起,未通过GMP 认证的中药饮片企业将不得再生产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)据中国中药协会统计到去年年底的结果显示,目前在全国已注册的1100 多家中药饮片企业中,已通过GMP 认证的只有288 家,还有一批已经通过认证检查但还没有拿到证书的大约110 家,即有七成企业未通过认证。我们认为,这一政策对规范标准的龙头企业构成长远利,而且有望带动饮片上下游的整合。但“政策替代”和“政策落实”需要一个过程,尤其对中药饮片这样一个劳动密集型企业,实际操作中不可能一刀切。现有的即使通过GMP 认证的饮片企业,绝多大数规模很小,有的有生产许可证但并未生产,或者生产的品种很少。康美作为大型企业,能够加工1000多种、4000 多个规格中药饮片,基本满足医院中药房全部的需求,并能够做到在当天下午接到医院订单,第二天上午即完成配送。公司对广东市场的开拓还有很大空间——一是发展新的医院渠道,二是以全面、标准化产品优势挤占其它小企业的医院供货份额。
贵稀药材贸易开辟新增长点
公司所在地广东普宁拥有全国第二大药材交易市场,以贵稀药材交易为主,其中西洋参的交易量占全国70~80%,也是普宁药材市场交易量最大的品种。康美药业2006 年开始涉足中药材贸易,首选西洋参,2007 年中药材贸易收入达到4.14 元,同比增长208%,贡献毛利近6000 万元,迅速成为公司又一个重要的利润增长点。 据悉公司通过与西洋参进口渠道商的合作,已占据约20%的进口货源份额,未来份额有望提升至40%,并开发西洋参饮片、保健食品等下游产品。借助普宁贵稀药材市场便利的市场条件,公司将重点发展虫草等几个较大的贸易品种。
提高投资评级至“谨慎推荐”
我们认为公司经过几年的发展,在中药饮片领域龙头地位已经稳固,产能持续扩张顺利;打造成都饮片生产基地,开始尝试走出广东市场,康美模式能否复制到全国其他区域前景值得期待;而拓展中药材贸易、建立康美中医院等上下游产业链的进一步延伸更增添了公司未来的发展动力。初步预计08、09 年收入分别17 亿元、22 亿元,净利润分别达到2.19、2.87 亿元,同比增长50%、31%。不考虑广发基金股权投资收益,2008、2009 年EPS 为0.43、0.56元/股,PE 为 40x、30x。07 年投资7656 万元取得广发基金10%股权,预计08 年1 季度获得广发基金分红约3600万元,不到一年时间便收回一半的投资。08 年来自广发的投资收益将贡献每股收益0.07 元,并促使1 季度业绩大幅预增。包括投资收益,预计08、09 年每股收益约为0.50、.63 元。基于公司在中药材细分领域的龙头地位、颇具创新意义的发展模式和可期待的未来前景,我们将公司纳入重点关注股票,上调投资评级至 “谨慎推荐”,相对同行类公司的一年期合理估值区间有望在19~23 元。
风险因素
业绩持续增长、股本大幅扩张,融资需求不断、ROE 下降。06~07 年公司两次增发融资共计15.08 亿元,期间还发行了两次企业短债共计6 亿元,08 年拟发行分离可转债融资9 亿元。在当前市场估值水平普遍偏高的情况下,市场将担忧大规模融资和高速扩张后的经营效率。