◆ 公司是硫磺回收行业快速发展的最大受益者:
公司原是胜利炼油设计院,成功设计国内第一套硫磺回收装置,在炼油工程领域实力较强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其主要技术SSR(非在线炉硫磺回收技术)较国内外同类型技术具有占地小、工艺流程短、投资少且脱硫效率高等优势,确保公司在存量市场的占有率第一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着国内原油含硫量的不断提高(中东进口原油普遍含硫量高),以及国家在十二五规划当中对于环保标准的提高(目前正在制定中),存量市场的改扩建等,预计未来3 年国内硫磺回收工程市场成长速度将在20%-30%。
此外煤化工领域脱硫业务也在不断发展,公司目前已经获得包括大唐国际以及神华项目的合同,未来有望受益于煤化工业务的开展。
◆ 公司公告新订单,新订单导致未来业绩有望超预期:
公司目前在手订单超过 10 亿(其中包括已公告的中化泉州项目的7.7 亿元总承包合同),是去年底在手订单的2.5 倍以上,业务的不断成长以及饱满订单将确保公司12-13年业绩高速增长。
此次公司公告与中石油广西分公司 26 万吨硫磺回收及溶剂再生单元的设计合同,我们认为这将是公司获取又一大型硫磺回收总承包合同的开始。按照惯例,大型工程项目往往走“先设计后承包”的过程,考虑到公司是业界承担项目最多,设计承包最专业并且唯一承担全国最大炼油硫磺回收项目(中化泉州)的公司,我们判断此次获得26 万吨硫磺回收装置总承包的概率非常大,我们预计该总承包合同的金额约5 亿左右。
◆ 公司不仅仅是硫磺回收专家,未来非硫业务发展有望超市场预期:公司拥有国内设计工程的最高资质,并且在非硫业务的炼油化工项目上具备相当强的实力,可以胜任包括常减压、催化裂解等大型工程。公司有10 个项目经理具备独立完成工程的能力,储备力量较足。一般炼油化工项目相比煤化工来讲工程和项目金额都要更大,公司目前已经承担了几个齐鲁石化的非硫项目,未来在非硫订单上将有望超预期。
◆ “大行业、小公司、高壁垒”,首次覆盖给予“买入”评级,目标价38-42 元我们预计公司 11-12 年业绩预测为 0.63 元、1.41 元。考虑到公司是以技术驱动的专业工程公司,“大行业、小公司、高壁垒”下未来公司发展潜力巨大,在手订单饱满确保未来2 年业绩将穿越周期高速增长,且将受益于“十二五”环保脱硫标准提高等政策。
考虑其稀缺性和良好的成长性以及历史估值情况,我们认为可以给予公司12 年27-30 倍PE,合理股价38-42 元。