投资要点
主业盈利首现亏损,同比环比均现负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计11 月航空业收入281 亿元,同比+15%,环比-13%;毛利率13%,同比-5 个PT,环比-8PT;预计11 月行业亏损-7亿元,为本年首次月度亏损,同比-180%,环比-120%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计1-11 月累计盈利327亿元,同比-2%。
需求同比国内上升国际下滑。11 月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的运输总周转量(RTK)分别为48.16、31.81、16.35、1.08 亿吨公里,同比增长7.3%、15.3%、-5.4%和10.2%,环比增长-5.5%、-6.0%、-4.6%和1.9%。国内方面由于没有去年世博会高基数以及航空公司降价保量等因素,11 月同比增速有所回升。
飞机增速持续回升,供需失衡隐忧显现。11 月底我国民航运输飞机1745 架,同比和环比分别增长10.79%和0.9%。飞机日利用率9.1 小时,同比增加0.2 小时,环比下降0.2 小时。ATK 68.02 亿吨公里,同比增长8.2%,环比下降3.4%,供座数2956万个,同比增长10.4%,环比下降7.4%。
客座率季节性回落,票价水平持续下滑。11 月综合、国内(含地区)、国际和地区客座率(PLF)分别为80.2%、82.0%、73.6%、76.7%,同比提升2.6、2.9、2.0、3.9PT,环比下降2.4、2.2、3.0、0.9PT。预计11 月我国民航客公里票价约0.64 元,同比提高3.2%,环比下降8.6%;吨公里收入约5.47 元,同比提高7%,环比下降8.8%。
在行业从供不应求逐步过渡到供需平衡,以及11 月油价和燃油附加费下跌的背景下,票价水平出现持续下滑。
人民币短期升值趋缓,油价短期震荡上扬。由于海外担忧中国经济减速,避险资金回流美元,人民币升值趋缓。但是宽松的货币政策使得美元和欧元存在长期贬值趋势,人民币长期升值趋势不改。全球经济发展前景不明朗,使油价中期可能不具备大幅上涨的基本面支撑,但泛滥的流动性也使得油价难以大幅下挫。此外,近期美英和俄罗斯在叙利亚和伊朗问题上互相角力,市场担心原油供应可能会受到影响,使得油价短期震荡上扬,航空公司毛利率可能继续承压。
机场:稳增长,显防御。机场独特的商业模式,使其在经济下行时也能受益航空公司的降价保量,防御性明显。长期来看,随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高,机场业务将持续增长。同时航空业务和非航业务双轮驱动,将使机场可能穿越经济波动,盈利增长有望持续。
风险提示:高铁成网之后对航空业冲击超预期,油价大幅上涨,欧美债务危机加剧使国内外经济陷入二次衰退,A380 引进带来的运营亏损和航线竞争,航空股估值高企与大盘系统性风险,发生突发性疾病、灾害或不可抗力等。
行业评级及投资策略:行业从供不应求向供需平衡逐渐过渡,票价和客座率有所下滑,而油价挺维持高位,上述因素使得航空公司毛利率明显下降,预计11 和12 月行业最淡季将出现月度亏损。由于明年上半年国内外经济增速同时放缓是大概率事件,国际航线明显供大于求,甚至传导至国内供大于求,因而我们对明年航空市场表现相对谨慎。假设明年年中时我国经济企稳回升、全球经济预期复苏,则航空股价在2 季度末3 季度初可能会有表现,供求关系逆转带来行业性反转。我们推荐中国国航,一旦全球经济好转,国际航线有望一扫阴霾,浴火重生。建议关注协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空。机场独特的商业模式使其防御性明显,航空业务和非航业务双轮驱动,将使机场可能穿越经济波动,盈利增长有望持续。
我们推荐商业价值日益凸显、收入结构持续改善的上海机场,空域时刻逐步释放、海西经济融合拉动旅客需求的厦门空港。通航产业长期发展空间巨大,但短期内不可能一蹴而就,业绩难以快速释放。我们建议怀抱希望,继续等待。