报告内容:
神火股份近期发布董事会决议公告,拟以非公开方式募集资金不超过19.35亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中:1)6.53亿元用于收购许昌和郑州地区共28家小煤矿的经营性资产(含采矿权);2)6.88亿元用于购臵井下紧急避险设备;3)5.5亿元用于补充流动资金。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
神火股份是河南省重要的煤电铝一体化企业之一。2010年,公司生产煤炭产品711.6万吨,铝产品40.49万吨。但与同行业上市公司相比,神火股份的生产规模相对较小,竞争优势不明显,在河南省煤炭资源兼并重组整合大背景、实行煤炭规模经营的政策导向下,公司现有的煤炭资源储量和产能显然已不能满足未来长远的发展需要。本次整合完成后,公司将新增煤炭保有储量15,354万吨,可采储量6,597万吨,煤炭产能增加462万吨/年,提升公司在行业中的竞争力。
本次收购的小煤矿主要产品为原煤,可作为炼焦配煤、动力用煤和民用煤,产品盈利能力较强。这些小煤矿自河南省政府开展煤矿兼并重组和资源整合工作以来,一直处于停工停产状态。按照省政府关于《煤炭企业兼并重组实施意见》,要求2011年6月底之前完成兼并重组煤矿证照变更工作,年底前全面完成兼并重组工作。如果整合工作进展顺利,我们预计年底前这些小煤矿就可以复产,并从2012年起给神火股份带来产量贡献,从而增厚公司盈利水平。
11月30日,发改委出台电价调整方案,自2011年12月1日起,全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时将提高约2.6分钱。公司目前铝厂的自备电比例仅为1%,因此短期成本将会上升。加上铝价走势低迷,我们预计2011年公司铝板块业务将继续亏损。另一方面,如果公司在建的600MW超临界燃煤发电机组能够于明年上半年投入使用,自备电比例有望提高至60%以上,预计综合电力成本将下降至0.52元/千瓦时;比2011年降低16%。
我们预计,随着公司在建煤矿的投产,小煤矿兼并的完成,加上电力成本的改善,未来几年盈利有望重新上升。我们维持“买入-B”评级。
风险提示:1)公司煤炭产能扩张的进度低于预期,或对小煤矿的整合速度较慢;2)在建的发电机组投产时间晚于我们预期;3)全球经济继续放缓,铝价走势低迷。