国内玩具消费增速维持在 20%左右
与欧美主要玩具市场形成对比,国内玩具市场的消费增速维持在20%左右,我们认为玩具行业增长驱动力主要是消费升级,其次是婴儿潮。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】儿童人均消费支出不断上升,2007-2009 年儿童人均消费复合增速为19.52%;龙年生育心态和生育制度放宽的因素将可能导致2012 年生育高峰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
看好儿童消费的抗周期属性
正如Mattel 总结的,在经济低迷时,家长会为自己节省开支而孩子不知道。比较各主要玩具消费国2009 年儿童人均消费和人均GDP 发现,儿童人均消费均“跑赢”人均GDP。2012 年中国的GDP 增速将放缓(平安证券宏观组),我们看好儿童消费的抗周期属性。
向“大公司”学习多品类营销
多品类运营可以有效将低公司的经营风险;并有效拓展市场份额。从欧美经验看,玩具业内的大公司是多品类运营的公司,原因是玩具消费趋势变化快、品类多且易于模仿。
对渠道缺乏议价能力造就高乐“转内销”机遇
玩具品牌商的渠道终端以专卖店和超市/大卖场为主,2007 年和2008 年欧洲专卖店和大卖场的销售占比约为65%;中国则是以百货和超市/大卖场为主,2009年和2010 年的销售占比约为55%。我们认为原因是:1)玩具消费趋势变化快、品类多且易于模仿;2)消费单价和频次较低,单一品类无法支撑零售终端。
品牌商对渠道缺乏议价意味着缺乏渠道壁垒,这一点为“转内销”的公司提供了机会。
6 个月目标价12.32 元,维持推荐评级。
目前,A 股玩具公司的2011 年平均PE 约为25 倍,考虑到国内玩具市场的高成长性,我们认为给予高乐股份28 倍的PE 是合理的,对应2011 年EPS 0.44元,6 个月的目标价为12.32 元,维持“推荐”评级。
风险提示:原油价格大幅波动;产品设计不被市场接受